Koskisen: Riskin kantaminen alkaa maistua
Toistamme Koskisen tavoitehintamme 6,75 euroa, mutta nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä). Emme ole tehneet varovaisiin ennusteisiimme muutoksia, mutta Koskisen verrokkien Q2-raporttien perusteella yllätysmomentti taipuu mielestämme lähiaikojen osalta jo positiiviselle puolelle. Vaikka osakkeen hyväksytty arvostustasokin on vallitsevissa olosuhteissa matala, näemme Koskisen nykyisin hyvin maltillisen yritysarvo- ja tasepohjaisen arvostuksen perusteella osakkeen tuotto/riski-suhteen kannustavan jo riskin kantamiseen.
Uutisvirta on säilynyt hyvin kaksijakoisena, mutta kokonaiskuva ei vaikuta ainakaan heikentyneen Q2:n aikana
Uutisvirta Koskiselle relevanteilta puutuotesektorilta on ollut viime aikoina hyvin kaksijakoista. Sahatavaran kysyntä kyntää rakentamisen heikon suhdannetilanteen takia eikä sektorille tyypillistä kausiluonteista kysynnän paranemista ole ollut juurikaan havaittavissa Q2:lla. Sahatavaran hinnat vaikuttavat vakaantuneet talvella saavutetulle ja nykyiseen kustannustasoon peilattuna matalalle tasolle. Emme näe hinnoissa selvää laskuvaraa, sillä heikoimmat pelurit ovat nykyisillä hinnoilla jo kassavirtanegatiivisia eikä sektorilla ole käsityksemme mukaan enää suurempaa varasto-ongelmaakaan. Koskisen Sahateollisuus on pärjännyt Q4:lla ja Q1:llä verrokkeja sekä odotuksiamme paremmin, mikä on lisännyt piirun luottamusta yksikön kykyyn tulla hankalan nykymarkkinan yli. Sen sijaan koivuvanerissa markkinatilanne on säilynyt kireänä sotapohjaisen tarjonnan häiriön (ts. Venäjän tuonnin loppuminen) takia. Koivuvanerien hinnat vaikuttavat nousseen edelleen hieman Q2:n aikana, vaikka talouden pehmentyminen ja koivutukin saatavuushaasteet ovatkin olleet todennäköisesti rajoittamassa toimituksia. Koskisen verrokeista UPM:n Plywood ja Metsä Wood ovat raportoineet luultavasti juuri koivuvanerisegmentin ajamana vahvoista Q2-numeroista. Siten Koskisen Levyteollisuudella on mielestämme hyvät edellytykset jatkaa vahvan tuloksen tekoa toistaiseksi. Molemmissa liiketoiminnoissa myös inflaation pitäisi alkaa taittua H2:n aikana.
Emme ole tehneet ennustemuutoksia, mutta riskit taipuvat epävarmuuksista huolimatta positiiviselle puolelle
Koskisen ohjeisti jo viime vuonna listautumisensa yhteydessä, että vuonna 2023 sen liikevaihto ei ylitä vuoden 2022 tasoa (2022 liikevaihto 318 MEUR), ja että sen oikaistu käyttökate-% on 12–14 %. Q1:llä yhtiö oli reilusti edellä ohjeistustaan ja olemme pitäneet ennusteemme ennallaan. Näin ollen koko vuoden kannattavuusennusteemme on aivan yhtiö ohjeistushaarukan ylälaidan tienoilla. Pidemmällä sihdillä suhtaudumme yhä epäilevästi Levyteollisuuden katetasojen pitoon. Sahateollisuudessa pohjat markkinoilla voivat olla jo käsillä, mutta konkreettisia elpymisen merkkejä markkinoilla ei vielä näy. Toisaalta heinäkuussa valmistuneen Järvelän yksikön merkittävän investoinnin ansiosta Sahateollisuuden tehokkuuden pitäisi viimeistään ensi vuonna alkaa parantua. Odotamme Koskisen operatiivisen tuloksen laskevan edelleen selvästi vuoden 2022 huipuilta vuosikymmenen puoliväliä kohti mentäessä (tuloksen laatu paranee), mutta maltilliset ennusteemme ovat kokonaisuutena reilusti yhtiön yli 15 %:ssa olevan tavoitetason alapuolella (2023e-2026e: EBITDA-% 10-14 %). Niissä voi olla myös nousuvaraa, jos 1) koivuvanerisegmentin kireä kysyntä/tarjonta ei ratkea 2) Sahateollisuus pystyy pysyvämmin verrokkeja parempiin suorituksiin 3) markkinatilanteessa nähdään keskipitkällä tähtäimellä syklinen elpyminen. Näemme jo nämä riskit suurempina kuin uhan ennusteiden nopeasta ja isosta laskupaineesta.
Tuotto/riski-suhde alkaa nykyisellä matalalla arvostuksella jo maistua
Koskisen vahvan taseen huomioivat EV/EBITDA-kertoimet vuosille 2023 ja 2024 ovat 3-4x ja P/B-kerroin (2023e) on 1x. Lähivuosien osinkotuottojen arvioimme olevan 4-5 %:n haarukassa. Kertoimet painottuvat yhtiölle arvioidun pääoman tuoton ja riskiprofiiliin huomioivan hyväksymiemme kerroinhaarukoiden (EV/EBITDA 3,5x-6,5x ja P/B 0,7x-1,3x) alalaitojen lähistöille. Myös DCF-arvo on konservatiivisillakin pitkän aikavälin parametreilla melko selvästi nykyisen kurssitason yläpuolella. Näin ollen matala arvostus muodostaa mielestämme jo houkuttelevan tuotto/riski-suhteen (ml. nousuvara odotukset ylitettäessä sekä toisaalta tukitasot pettymyksiä vastaan). Siten riskin otto osakkeen kanssa alkaa jo maistua, vaikka perusskenaariomme mukainen laskeva tulostrendi, yhtiön nykytuloksen rakenne ja toimialan arvostustasot eivät osakkeelle erityisen korkeita kertoimia puollakaan.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Koskisen
Koskisen on suomalainen puunjalostusyhtiö, jolla on yli sadan vuoden toimintahistoria puutuotemarkkinoilla. Puutuotteet ovat hyvä vaihtoehto materiaaleille monissa käyttötarkoituksissa niiden positiivisen hiilinielun (eli ne sitovat hiilidioksidia enemmän kuin niiden tuotannon aikana vapautuu), kestävyyden ja uusiutuvuuden ansiosta. Koskisen hiilikädenjälki ylittää moninkertaisesti sen hiilijalanjäljen, sillä sen tuotteet sitovat hiiltä vuosikymmeniksi. Koskisen tuotantolaitokset sijaitsevat Järvelässä ja Hirvensalmella sekä Toporówissa Puolassa. Koskisen keskeisiä markkinasegmenttejä ovat havusahatavara, koivuvaneri ja lastulevy. Koskisella oli 31.12.2021 päättyneellä tilikaudella myyntiä noin 70 maassa. Koskisella on kaksi liiketoimintasegmenttiä: Sahateollisuus (60,4 prosentin osuus liikevaihdosta ennen sisäisen myynnin eliminointia 31.12.2021 päättyneellä tilikaudella) ja Levyteollisuus (39,6 prosentin osuus liikevaihdosta ennen sisäisen myynnin eliminointia 31.12.2021 päättyneellä tilikaudella). Sahateollisuus‑liiketoimintasegmentti valmistaa sahatavaraa ja ‑jalosteita, ja Levyteollisuus‑liiketoimintasegmentti valmistaa vaneria, ohutvaneria, viilua, lastulevyä sekä kevyiden ja raskaiden hyötyajoneuvojen sisustusratkaisuja Kore‑brändin alla.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut10.08.2023
2022 | 23e | 24e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 317,7 | 296,2 | 301,0 |
kasvu-% | 2,06 % | −6,77 % | 1,63 % |
EBIT (oik.) | 58,5 | 32,6 | 21,6 |
EBIT-% (oik.) | 18,42 % | 11,01 % | 7,16 % |
EPS (oik.) | 1,74 | 1,07 | 0,66 |
Osinko | 0,43 | 0,32 | 0,25 |
Osinko % | 6,92 % | 4,29 % | 3,35 % |
P/E (oik.) | 3,60 | 6,96 | 11,32 |
EV/EBITDA | 1,75 | 3,56 | 4,51 |
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/user_avatar/keskustelut.inderes.fi/sijoittaja-alokas/500/74872_2.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/user_avatar/keskustelut.inderes.fi/antti_viljakainen/500/42614_2.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/letter_avatar_proxy/v4/letter/s/b77776/500.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/user_avatar/keskustelut.inderes.fi/sijoittaja-alokas/500/74872_2.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/user_avatar/keskustelut.inderes.fi/sara_antonacci/500/114743_2.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/user_avatar/keskustelut.inderes.fi/sijoittaja-alokas/500/74872_2.png)