Koskisen Q3-aamutulos: Tuloskunto sakkasi todella pahasti volyymi- ja kulupohjaisista syistä

Koskisen aamulla julkaisema Q3-tulos oli alemmilla riveillä tappiollinen ja kautta linjan odotuksiamme reilusti heikompi etenkin volyymeihin ja kuluihin (raakapuu) liittyneistä syistä. Kuluvan vuoden ohjeistuksensa Koskisen toisti, mutta heikon Q3:n ja vaisulta näyttävän markkinatilanteen takia odotuksissamme olleen positiivisen tulosvaroituksen edellytykset haihtuivat pitkälti pois. Odotamme Koskisen osakkeen olevan tänään paineessa pettymykseksi jääneen Q3-tuloksen takia, vaikka yhtiön matalan arvostuksen (2023e: P/B noin 1x) pitäisi antaa osakkeelle jossain määrin jo tukea.

Liikevaihto sakkasi heinäkuun pitkien tuotantokatkojen takia

Koskisen ei ollut julkistanut vertailulukuja ennen Q3-raporttia. Tämä vaikeutti liiketoiminnan kausiluonteisuuden arviointia, vaikka tiedossa toki oli, että vastassa olivat kovat vertailuluvut. Koskisen liikevaihto laski vertailukaudesta Q3:lla 17 % 55,5 MEUR:oon, mikä alitti ennusteemme roimasti. Liikevaihtoalituksen taustalla oli molempien liiketoimintojen volyymit, jotka laskivat heikon kysyntätilanteen sekä heinäkuun tuotantoseisokkien takia selvästi vertailukaudesta. Etenkin Levyteollisuuden volyymit alittivat ennusteemme reippaasti. Saavutetuissa keskihinnoissa ei sen sijaan ollut yllätyksiä, sillä Sahateollisuuden keskihinta pysyi vakaana heikolla tasolla ja Levyteollisuuden keskihinta jatkoi nousuaan (taustalla tosin voi olla myös tuotemixiin liittyneitä syitä).

Koskisen oikaistu käyttökate oli Q3:lla 1,4 MEUR. Operatiivinen tulos laski väkivahvasta vertailutasosta lähes 90 %, kun arvioimme tulospudotuksen jääneen selvästi pienemmäksi. Ennusteemme oli turhan positiivinen molempien divisioonien osalta, mutta Levyteollisuuden volyymeistä ja korkeista kuluista (koivutukki) johtunut kannattavuuden jyrkkä putoaminen oli selkein pettymys. Sahateollisuus jäi käyttökatetasolla 1 MEUR tappiolliseksi heikon hintatason, alhaisen volyymin ja korkeiden kulujen takia, mutta tiedossa toki oli, että Järvelän uuden sahalinjan ylösajon takia Q3:sta tulee yksikölle rikkonainen ja hankalasti ennustettava (ennustimme yksikölle nollatulosta käyttökatteella). Alariveillä poistot ja rahoituskulut olivat odotuksiamme pienemmät ja verot nousivat tappiollisen tuloksen takia positiivisiksi. Näin ollen Koskisen EPS rojahti 0,04 euroa pakkaselle Q3:lla. Myös kassavirrallisesti raportti oli vaisu, sillä liiketoiminnan kassavirta vastasi jokseenkin käyttökatetta ja Järvelän uuden sahalinjan investoinnin häntä painoi vapaan kassavirran selvästi miinukselle.

Kuluvan vuoden näkymiin ei muutoksia Q3:n sakkauksesta huolimatta

Koskisen toisti listautumisen yhteydessä annetun ohjeistuksen vuodelle 2023, jonka mukaan se arvioi, että vuonna 2023 sen liikevaihto ei ylitä vuoden 2022 tasoa (311 MEUR), ja sen oikaistu käyttökatemarginaali on 12–14 % (2022: 21 %). Q3-numeroiden jälkeen ohjeistuksen toisto oli selviö ja yhdeksän kuukauden jälkeen Koskisen on vielä kannattavuusohjeistuksen haarukan ylälaidalla (Q1-Q3: oikaistu käyttökate-% 13,8 %). Koskiselle peilaamamme positiivinen tulosvaroitusskenaario kuivui kuitenkin kasaan Q3-pettymyksen takia, sillä myös kommentit toimintaympäristöstä olivat vaisuja sekä kysynnän että kulujen (tukkipuu) osalta, vaikka Q4:lle tuskin Q3:n kaltaisia tuotantoseisokkeja osuukaan.