Konecranes Q3 torstaina - katse markkinakommenteissa ja synergioissa

Konecranes julkistaa Q3-raporttinsa torstaina 25.10. klo 9:00. Toimintaympäristö on toistaiseksi säilynyt myönteisenä Teollisuuslaitteissa ja Kunnossapidossa, mutta Satamaratkaisuissa konttiliikenteen indikaattorit puhuvat kasvun melko selvästä hidastumisesta. Konecranesin erikseen raportoidut tilaukset ovat olleet suunnilleen vuoden takaisella tasolla. Kannattavuuden osalta fokus on edelleen MHPS-synergioiden toteutumisessa. Yhtiö todennäköisesti toistaa aiemman, hyvin saavutettavissa olevan 2018-ohjeistuksensa. Osakkeen arvostus on sekä absoluuttisesti että suhteellisesti alhaalla, joten kurssiin on jo leivottu melkoinen määrä kielteisiä uutisia. Lisää-suosituksemme osakkeelle on ennallaan ennen raporttia. Tavoitehintamme ei nopean kurssilaskun jäljiltä ole synkronissa suosituksemme kanssa, mutta palaamme tähän vasta raportin jälkeen.

Toimintaympäristön indikaattoreista käytetyimmät eli valmistavan teollisuuden kapasiteetin käyttöasteet olivat edelleen nousussa niin EU:ssa (Q3’18: 84,0 %; +0,7 %-yks. v/v) kuin Yhdysvalloissakin, jossa luku lasketaan eri tavalla (heinä-elokuu: 76,4 %; +1,4 %-yks. v/v). Sitä vastoin kausitasoitettu konttiliikenteen indeksi (RWI/ISL) ei enää käytännössä osoita kasvua. Kaikkiaan kasvuodotukset Konecranesin toimintaympäristössä ovat siis alenemaan päin. Odotuksemme konsernin Q3-tilauskertymäksi on 757 MEUR (+1 %) eli sama kuin konsensus. Liikevaihdon osalta tukea kvartaalille on antanut Q2’18:n lopun 3 %:lla v/v kasvanut tilauskanta. Odotamme 5 %:n liikevaihdon kasvua (Teollisuuslaitteet: +6 %; Satamaratkaisut +11 % ja Kunnossapito +6 %), mikä ylittää hieman konsensusodotuksen. Satamaratkaisujen hyvän kasvun taustalla on vaisu vertailukausi Q3’17 sekä Konecranesin optimistisuus näkymistä Q2-raportin yhteydessä. Arvioimme sisäisten erien osuuden konsernin liikevaihdossa kasvaneen 4 %:sta 6 %:iin, kuten kävi jo Q1-Q2:lla. Odotuksemme oikaistuksi liikevoittomarginaaliksi (7,2 %) on konsensuksen tasolla, vaikka eri divisioonien EBITA-marginaaliodotuksemme onkin 0,6-0,8 %-yksikköä alle konsensuksen. Ennusteemme kertaluonteisiksi järjestelykuluiksi on -8,5 MEUR eli sama kuin Q2:lla ja selvästi vähemmän kuin konsensusodotus (-12 MEUR). Tuloksen kannalta keskeistä on MHPS-synergioiden kerääntyminen. Yhtiön oma odotus koko H2’18:n synergioiden (run-rate) kasvuksi on ollut 20-30 MEUR ja vastaavaksi tulosvaikutukseksi noin +20 MEUR.

Liiketoiminnan keskeiset ajurit osoittavat siis hidastuvan kasvun suuntaan. Uskomme kuitenkin Konecranesin uusivan 2018-ohjeistuksensa (liikevaihto suunnilleen sama tai korkeampi kuin 2017 ja oikaistun EBITA-marginaalin parannus v/v). Oma odotuksemme liikevaihdon kasvuksi on +2 % (konsensus: +1 %), joten leveää turvamarginaalia Konecranesilla ei tässä ole. Sitä vastoin oikaistun EBITA-marginaalin parannus on varmaa, vaikka H2:lla ei syntyisi lainkaan lisäsynergioita: jo H1’18:lla oikaisu EBITA-marginaali oli 1,1 %-yksikköä parempi kuin vuotta aiemmin (tot. 5,4 %). Odotuksemme koko vuoden marginaaliksi on 8,2 % (konsensus: 7,9 %) vuoden 2017 toteuman oltua 6,9 %.

Konecranesin osake on tällä hetkellä halpa. Konsensusluvuilla vuoden 2019 P/E (10x) ja EV/EBITDA (7x) ovat vastaavasti 17 % ja 7 % alle verrokkiryhmän mediaanin. DCF-mallimme antamaan arvoon on kymmeniä prosentteja nousuvaraa. Emme näe tälle diskontolle pitäviä perusteita. Omat ja markkinoiden liikevaihdon kasvuodotukset yhtiölle vuosille 2019-2020 ovat maltiliset (Inderes: +2-3 %) ja lisäksi Konecranes on koko ajan ollut hyvin luottavainen 140 MEUR:n synergioiden saavuttamiseen 2019 loppuun mennessä (näistä 60 MEUR on vielä saavuttamatta), vaikka liikevaihto ei kasvaisikaan.