Kesla Q2 keskiviikkona: Kannattavuusajurit kohdillaan

Kesla julkistaa Q2-raporttinsa keskiviikkona 16.8. klo 9. Toimitusketjun ongelmien selvä pienentyminen sekä volyymikasvu tukevat kannattavuutta. Loppuasiakasmarkkinan näkymä loppuvuodelle on melko stabiili ja odotamme yhtiön toistavan aiemman 2023-ohjeistuksensa. Osakkeen arvostus on edelleen houkutteleva.

Odotettu Q2-kannattavuus ylös vuosivertailussa, mutta alempi kuin Q1:llä

Keslalle ei ole ollut tarjolla konsensusennustetta. Odotuksemme Q2:n tilauskertymäksi on 14,4 MEUR (-16 % v/v), joka on samalla tasolla Q1:n kanssa. Iso pudotus vuoden takaisesta johtuu hinnankorotuksia edeltäneestä ostopiikistä vertailukaudella. Arvioimme Keslan omilla hinnankorotuksilla olleen vielä pieni eli muutaman %-yksikön positiivinen vaikutus tilauskertymään, joten volyymipudotus vuoden takaisesta on selvä.

Odotuksemme Q2-liikevaihdon kasvuksi on reipas (+15 %), mikä perustuu vuoden takaisesta selvästi parantuneeseen toimituskykyyn ja edelleen vahvaan tilauskantaan (noin 34 MEUR Q1’23:n lopussa). Hinnankorotuksilla on edelleen ollut liikevaihtoon hieman positiivinen vaikutus emmekä usko Q2:n alkupuolelle jatkuneilla Ilomantsin tehtaan lomautuksilla olleen kovinkaan suurta vaikutusta toimituksiin. Arvioimme kuitenkin Q2:n liikevaihdon laskeneen -16 % Q1:n tasosta, jolloin Kesla purki aiemmin viivästyneitä toimituksia. Ennustamme myös Q2:n liikevoiton (marg. 2,1 %) alentuneen verrattuna Q1:een (3,7 %) liikevaihdon laskun ja Keslan varsin korkean operatiivisen vivun johdosta. Q2’22:een verrattuna kannattavuus on kuitenkin kohentunut parempikatteisen tilauskannan toimitusten sekä oletettavasti hyvänä jatkuneen kiinteiden kustannusten hallinnan seurauksena. Muistutamme kuitenkin jälleen sijoittajia, että Keslan yksittäisen kvartaalin numeroiden ennustettavuus ei ole historiallisesti ollut kovin hyvä, minkä vuoksi odotuksemme on riskialtis.

Vuoden 2023 kohdemarkkina kokonaisuutena melko stabiili

Keslalle tärkeiden alustakonemarkkinoiden 2023-ennusteet viittaavat kokonaisuutena lievään kasvuun. Q2’23-raportissaan Volvo Trucks nosti odotustaan Euroopan raskaiden kuorma-autojen vuoden 2023 kysyntävolyymeistä aiemmasta +7 %:sta +11 %:iin v/v. AGCO (Valtran emoyhtiö) on viimeisimmässä raportissaan ennakoinut Euroopan traktorimarkkinan olevan tänä vuonna nollakasvussa. Metsäkonemarkkinan vuoden 2023 kysyntävolyyminäkymä on noin ±0…+2 % v/v. Metsäkoneiden kysyntäajureista rakentamisen volyymikasvuennusteet (Euroconstruct) vuodelle 2023 ovat kuitenkin synkkiä (Suomi -6 % v/v; Ruotsi -8 % v/v; koko Eurooppa -1 % v/v). Toinen metsäkoneiden loppuasiakassektori eli sellumarkkina kärsii myös vaimeasta kysynnästä. Keslan kokonaiskysyntänäkymä vuodelle 2023 on joko stabiili tai lievästi positiivinen. Jos Venäjän tilaukset sekä Puolustusvoimien 2,7 MEUR:n tilaus eliminoidaan vuoden 2022 luvuista, on odotuksemme Keslan vuoden 2023 tilauskertymän kasvuksi +4 % v/v.

Kesla on ohjeistanut vuodelle 2023 liikevaihdon kasvua ja liikevoiton selvää kasvua v/v. Oma odotuksemme on +23 %:n v/v liikevaihdon kasvu ja +3,3 MEUR:n liikevoiton kasvu. Odotamme Keslan uusivan ohjeistuksensa. Toivomme saavamme yhtiöltä lisätietoja eri asiakassektoreiden kysyntänäkymistä, tilauskertymän ja tilauskannan katteista, komponenttihintojen ja oman hinnoittelun välisestä dynamiikasta, palkkainflaatiosta sekä NOSTE-automaatioinvestointiohjelman vaikutuksista vuonna 2023.

Osakkeen hinnoittelu edelleen houkutteleva

Keslan osakkeen kokonaistuotto-odotus (+13…+18 % p.a.) ylittää tällä hetkellä tuottovaatimuksen (11 %). Lisäksi osake on vuosien 2023-2024 P/E- ja EV/EBITDA-kertoimilla -8…-31 % diskontolla suhteessa verrokkien mediaaniin. Kurssipotentiaalin realisoituminen edellyttää, ettei ennusteitamme tarvitse ainakaan laskea. Lähiaikojen positiivisena ajurina voi toimia yhtiön päivitetyn strategian julkistaminen, jonka pitäisi tapahtua vielä Q3’23:n aikana.