Kesla: Auringonnousuun on vielä aikaa
Keslan Q4-luvut jäivät pääosin odotuksistamme. Suurin pettymys oli tulos, jossa sopeutus ei ehtinyt vielä näkyä. Keslan 2024-ohjeistus ei juuri yllättänyt. Markkina säilyy vaativana ja ennustemuutoksemme 2024–2025:lle ovat melko pieniä. Koska useimmat arvostusmenetelmistämme osoittavat osakkeen täyteen hinnoitelluksi, säilytämme vähennä-suosituksemme. Myös 4,00 euron tavoitehintamme on ennallaan.
Melko pehmeä Q4-numerokimara
Keslan Q4-tilauskertymä (-21 % v/v) oli selvästi odottamaamme (-5 % v/v) heikompi. Keslan mukaan tarjouspyyntöjä on saatu kohtuullisen hyvään tahtiin, mutta ne eivät ainakaan kovin nopeasti realisoidu tilauksiksi. Uskomme ongelman olleen syvin puunkorjuulaitteissa sekä traktorivarusteissa ja hieman lievempi auto- ja teollisuusnostureissa. Q4:n liikevaihto (-11 % v/v) oli odotuksiamme vahvempi, mutta laski yhtä kaikki. Myös alihankintaketjun omat sopeutustoimet loivat ajoittaisesti pulaa komponenteista, mikä vaikutti liikevaihtoon. Liiketulos painui odotustemme vastaisesti Q4:llä tappiolliseksi, kun sopeutustoimet eivät ehtineet vielä vaikuttaa kannattavuuteen ja liikevaihto/hlö laski -16 % v/v. Uskomme etenkin Kesälahden tehtaan käyttöasteen olleen alhainen ja painaneen kannattavuutta. Sekä rahoituskulut että verot olivat lähellä odotuksiamme. Osinkoehdotus oli 0,10 euroa eli hieman alle odotuksemme, mutta 66 %:n jakosuhde on korkea ja yli ennustamamme.
Myös 2024 uhkaa jäädä välivuodeksi
Kesla arvioi 2024-liikevaihdon laskevan ja liiketuloksen pysyvän 2023:n tasolla. Liikevaihdon lasku on odotettua, mutta liiketulosohjeistus toi laskupainetta 2024-ennusteeseemme. Keslan tuotteiden alustakoneiden kysyntä-näkymät vuodelle 2024 ovat mollivoittoiset. Alan eri toimijoiden ennusteissa Euroopan raskaiden kuorma-autojen markkinat putoavat -18 % v/v, rakennuskoneiden -10…-20 %:n v/v ja traktoreiden -5…-10 % v/v. Keslan liikevaihdosta noin 80 % syntyy Euroopassa. Positiivista on, että jakeluketjun varastot on ajettu hyvin alas, mikä ruokkii ainakin lievää kysyntäsysäystä. Myös Keslan myyntiputkessa olevat projektit voivat alkaa näkyä tilauksissa jo H2’24:lla, mutta toimitukset ja liikevaihto vasta 2025. Kesla aikoo turvata vuoden 2024 tulostaan lomautusten sekä NOSTE-automaatiohankkeen avulla. 2024–2025:n liikevaihtoennusteemme ovat lähes ennallaan. Vuoden 2024 EBIT-ennusteemme on nyt ohjeistuksen mukainen ja vuoden 2025 tulosparannus pohjautuu edelleen kapasiteetin kohoavaan käyttöasteeseen ja NOSTEeseen. Euromääräiset ennustemuutokset ovat pieniä.
Arvostuksessa ei erityistä pihviä tarjolla
Keslan osakkeen lähivuosien kokonaistuotto-odotus on vuoden 2025 P/E- ja EV/EBITDA-pohjaisilla laskelmilla +2…+4 % p.a. Potentiaali on käytännössä kokonaan osinkotuottoa ja jää selvästi alle oman pääoman 11 %:n tuottovaatimuksen. Näin olleen riskikorjattu tuotto on heikko. Keslan tämänhetkiset vuoden 2024 P/E- ja EV/EBITDA-kertoimet (16x ja 7x) ovat +35 % ja +8 % preemiolla suhteessa verrokkien mediaaniin. Vuoden 2025 vastaavat kertoimet (8x ja 6x) ovat -3…-4 % diskontolla verrokkeihin ja tämä on linjassa osakkeelle aiemmin hyväksymämme noin -5 %:n diskonton kanssa. Vaikka koko verrokkiryhmän arvostus on melko alhainen, emme näe Keslan osakkeen olevan erityisen alas arvostettu. DCF-malli antaa osakkeelle +20 %:n nousuvaran. Potentiaali on melko rajallinen ja senkin realisoituminen edellyttää selvästi suotuisampaa toimintaympäristöä kuin nyt on näkyvissä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Kesla
Kesla on vuonna 1960 perustettu metsäteknologian ja materiaalinkäsittelyn kehittämiseen, markkinointiin ja valmistukseen erikoistunut konepajakonserni, joka tuottaa asiakkaan alustaan integroituvia materiaalinkäsittelyratkaisuja. Yhtiön liiketoimintaalueita ovat traktorivarusteet, puunkorjuulaitteet sekä auto- ja teollisuusnosturit. Kaikki Keslan tuotteet valmistetaan Suomessa kolmessa tehtaassa. Keslan asiakkaita ovat loppuasiakkaat, teolliset asiakkaat sekä laitteiden jakelijat.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut03.03.
2023 | 24e | 25e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 55,4 | 50,0 | 51,5 |
kasvu-% | 20,79 % | −9,81 % | 3,00 % |
EBIT (oik.) | 1,4 | 1,5 | 2,2 |
EBIT-% (oik.) | 2,50 % | 2,95 % | 4,34 % |
EPS (oik.) | 0,15 | 0,25 | 0,48 |
Osinko | 0,10 | 0,12 | 0,20 |
Osinko % | 2,53 % | 3,09 % | 5,15 % |
P/E (oik.) | 26,20 | 15,33 | 8,08 |
EV/EBITDA | 8,81 | 7,14 | 5,66 |