Kesko: Kallista, mutta ei kuplivaa
Nostamme Keskon tavoitehinnan 21,0 euroon (aik. 17,0 €) ja toistamme vähennä-suosituksemme. Kesko nosti ohjeistustaan torstaina reippaasti ja olemme nostaneet kuluvan vuoden liikevoittoennustettamme noin 30 MEUR:lla aiemman haarukan ylälaidasta uuden haarukan keskelle. Keskon arvostuskuvassa (P/E 24x) ei ole edelleenkään tapahtunut suurta muutosta ja osakekurssi on noussut tulosennusteidemme tahdissa markkinan myötätuulen sekä strategian erinomaisen toteuttamisen tukemana. Avainkysymys Keskon arvostuksessa on edelleen se, kykeneekö yhtiö parantamaan tulostasoa myös ensi vuonna. Jos näin on, osake ei ole edelleenkään kallis. Toistamme kuitenkin varovaisen näkemyksemme, sillä mielestämme onnistumisen rima on nostettu jo todella korkealle.
Ohjeistusta nostettiin torstaina reippaasti ja jo toistamiseen lyhyen ajan sisällä
Kesko nosti 2020-ohjeistushaarukkansa vertailukelpoisen liikevoiton osalta 510-570 MEUR:oon (aik. 430-510 MEUR). Tulosohjeistuksen noston taustalla oli ennakoitua parempi myynnin kehitys kaikilla toimialoilla, parantunut kustannustehokkuus sekä aikaisempaa positiivisempi loppuvuoden näkymä. Markkinoiden vahvan kehityksen taustalla on kotitalouksien kulutuksen ohjautuminen korona-aikana kotimaahan ja etenkin ruokaan sekä kotien remontoimiseen. Kesko kertoi myös, että strategisessa tarkastelussa oleva Kesko Senukai eli Baltian ja Valko-Venäjän liiketoiminnat on päätetty luokitella yhteisyritykseksi, sillä Kesko ei enää koe, että sillä olisi määräysvaltaa yhtiössä. Muutos siirtää Senukain tuloslaskelmassa heinäkuun alusta alkaen ”Osuus osakkuus- ja yhteisyritysten tuloksista”-riville. Olemme tehneet muutokset tuloslaskelmaan, mutta luokittelumuutoksella ei ollut vaikutusta osakekohtaiseen tulokseen. Vertailukelpoista liikevoittoennustettamme se laski Rakentamisessa ja talotekniikassa (R&T) 20 MEUR:lla.
Kasvustrategian toteuttaminen näkyy edelleen vahvana kannattavana kasvuna, mutta myös markkinan kasvu on avittanut
Keskon markkina-asema etenkin Suomen Päivittäistavarakaupassa sekä R&T:ssä on poikkeuksellisen vahva, mikä mahdollistaa yhtiölle korkean neuvotteluvoiman. Kesko on myös pääkilpailijoitaan selvästi edellä kauppakohtaisessa asiakastiedolla johtamisessa, jolla kauppiaiden valikoimaa ja hinnoittelua on onnistuttu merkittävästi kehittämään. Myös yhtiön toteuttamat yrityskaupat ovat olleet onnistuneita ja oikaistu EPS-kasvu on ollut vahvaa nykyjohdon alaisuudessa noin 13 % (2016-2020e CAGR). Huomionarvoista on, että Kesko yltää ennusteessamme jo tänä vuonna keskipitkän ajan 5 %:n liikevoiton tavoitetasoon, mikä kertoo toiminnan tehokkuuden olevan jo erinomaisella tasolla. Nostimme jälleen kaikkien segmenttien ennusteitamme ja vuoden 2020 tulosennusteemme nousi vertailukelpoisen liikevoiton osalta 6 % 540 MEUR:oon ja ennusteemme on nyt ohjeistushaarukan keskikohdassa. Vuoden 2021 osalta liikevoittoennusteemme nousi myös 6 %:lla 521 MEUR:oon, mutta odotamme edelleen R&T:n liikevoiton kääntyvän ensi vuonna laskuun etenkin uudisrakentamisen hidastuessa. Koronan annettua Päivittäistavarakaupalle ja R&T:lle väliaikaista myötätuulta tänä vuonna ovat myös segmenttien vastaluvut ensi vuonna erittäin kovat, mikä tekee tuloskasvun jatkamisesta mielestämme haastavaa.
Nykyiset tulospohjaiset kertoimet olisivat hyväksyttäviä, jos Kesko kykenee jatkamaan vahvaa EPS-kasvuaan
Keskon tulospohjainen arvostus (P/E 2020-21e 24x ja 25x) on absoluuttisesti edelleen korkea ja preemio verrokkeihin on historiallisen korkea, noin 70 %. Kuluvan vuoden P/E-kerroin 24x olisi yhtiölle hyväksyttävä, jos Kesko kykenisi jatkamaan vahvaa tulosparannustaan myös eteenpäin mentäessä. Oleellinen riski tuloskasvun selvälle hidastumiselle säilyy markkinan myötätuulen heikentyessä ja toteutuessaan se laskisi mielestämme hyväksyttäviä arvostuskertoimia. Tuotto-odotusta tukee kuitenkin hieman sijoittajan saama noin 3 %:n osinkotuotto. Pidemmän ajan käypää arvoa hahmottavan DCF-mallimme arvo on noussut merkittävästi (21,0 euroon), koska olemme tarkistaneet alaspäin arviotamme markkinan Keskolle soveltamasta tuottovaatimuksesta. Tämän taustalla on keskuspankkien koronakriisin taklaamisen myötä tekemät mittavat elvytystoimet, joiden myötä pitkän ajan korko-odotukset ovat pudonneet viimeisen puolen vuoden aikana. Riskittömien markkinakorkojen lasku antaa tukea myös Keskon kaltaisille vähäriskisille osakkeille.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Kesko
Kesko on vuonna 1940 perustettu suomalainen kaupan alan toimija. Yhtiö toimii päivittäistavarakaupassa, rakentamisen ja talotekniikan kaupassa sekä autokaupassa. Keskon ketjutoimintaan kuuluu liikkeitä esimerkiksi Suomessa, Ruotsissa, Norjassa, Virossa, Latviassa, Liettuassa ja Puolassa. K-ryhmä on Suomen suurin ja Pohjois-Euroopan suurimpia kaupan alan toimijoita. Yhtiön kotipaikka ja päätoimitilat sijaitsevat Helsingissä.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut20.09.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 10 720,3 | 10 625,7 | 10 365,2 |
kasvu-% | 3,28 % | −0,88 % | −2,45 % |
EBIT (oik.) | 461,6 | 539,8 | 521,1 |
EBIT-% (oik.) | 4,31 % | 5,08 % | 5,03 % |
EPS (oik.) | 0,74 | 0,90 | 0,88 |
Osinko | 0,63 | 0,66 | 0,68 |
Osinko % | 3,99 % | 3,99 % | 4,07 % |
P/E (oik.) | 21,26 | 18,52 | 18,92 |
EV/EBITDA | 9,72 | 9,07 | 8,87 |