Innofactor-päivitys - uudistumiseen haetaan vauhtia odotettua syvemmältä

Toistamme Innofactorin vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 0,63 euroon (aik. 0,77 euroa) heijastellen ennustemuutoksia. Innofactor päivitti eilen strategiaa sekä laski liikevaihto- ja tulosohjeistustaan kuluvalle vuodelle. Yhtiössä tarvitaan isoja uudistuksia heikon kehityksen jälkeen ja pidämme muutoksia oikeansuuntaisina. Murrosvaihe näyttää kuitenkin kestävän odotettua pidempään eikä yhtiö pääse vieläkään kiinni IT-markkinan nykyiseen suotuisaan sykliin. Innofactorin osake on painunut matalalle tasolle heikon tuloskehityksen myötä, mutta emme näe kiirettä ostoksille ennen kuin yhtiön operatiivinen tuloskunto antaa konkreettisia paranemisen merkkejä.

• Näkemyksemme mukaan uuden strategian tuomat muutokset ja yhtiön fokuksen tarkentuminen ovat tarpeellisia. Yhtiö siirtyy kevyempään itseohjautuvaan organisaatiorakenteeseen, mikä mielestämme vastaa IT-markkinan trendejä ja onnistuessaan parantaa työntekijäkokemusta. Muutoksessa organisaatiotasoja karsitaan ja esimiesten määrää vähennetään Suomessa noin 50:stä noin 15:een. Yhtiö käynnistää tätä varten yt-neuvottelut, jotka tähtäävät 2,0 MEUR:n vuotuisiin säästöihin ensi vuodesta alkaen. Innofactor tavoittelee tehokkuuden parantumisen ja korkeamman tuotteistuksen myötä edelleen 20 % EBITDA-marginaalia pitkällä aikavälillä. Huomautamme, että isoissa organisaatiorakennemuutoksissa uusien toimintatapojen omaksuminen vie usein aikaa. Lyhyellä tähtäimellä muutoksilla on selkeä negatiivinen tulosvaikutus.
• Innofactorin eilinen tulosvaroitus oli osittain odotettu, sillä olimme liputtaneet liikevaihto-ohjeistuksen riskin aiemmin. Yhtiö joutui kuitenkin laskemaan myös tulosohjeistustaan johtuen organisaatiomuutoksesta ja uudelleenjärjestelyiden kuluista. Innofactor arvioi nyt liikevaihdon asettuvan suunnilleen vuoden 2017 tasolle ja käyttökatteen olevan positiivinen, mutta jäävän vuotta 2017 heikommaksi. Aikaisemmin yhtiö arvioi liikevaihdon ja käyttökatteen kasvavan vuodesta 2017 (65,7 MEUR ja 1,3 MEUR). Odotamme nyt liikevaihdon olevan 65 MEUR (aik. 66 MEUR) ja käyttökatteen 0,7 MEUR vuonna 2018 (aik. 2,7 MEUR). Laskimme selvästi myös lähivuosien ennusteitamme ja arvioimme yhtiön yltävän 4 % ja 6 % EBITDA-marginaaliin vuosina 2019 ja 2020, mikä on selvästi alle yhtiön historiallisen 8-9 %:n tason. Yhtiön korkeahko velkavipu (gearing-% 2018e 66 %) yhdistettynä heikkoon kannattavuuteen nostaa myös osakkeen riskitasoa tällä hetkellä.
• Osakemarkkinoiden luottamus Innofactoriin on heikentynyt viimeisen vuoden rajujen pettymysten jäljiltä, mikä on painanut osaketta rajusti. Toimenpiteet tilanteen korjaamiseksi on käynnissä, mutta luottamus käänteen onnistumiseen on heikko siihen asti, kunnes saamme konkreettisia merkkejä tulosparannuksesta. Laskeneiden ennusteiden myötä osake ei saa tukea vuoden 2018 tai 2019 tuloskertoimista. Ennusteillamme vuoden 2018 EV/liikevaihto -kerroin on sektoriin nähden hyvin matala 0,6x, mutta perusteltu nykyisen kannattavuuskehityksen valossa. Näin ollen yhtiön on näkemyksemme mukaan edelleen todistettava kannattavuuden elpyminen, ennen kuin osake muuttuu houkuttelevaksi. Yhtiön palatessa terveelle liikevaihdon kehitykselle ja historialliselle kannattavuustasolle (EBITDA-% 8-9 %), on osakkeessa selvää nousupotentiaalia.