Incap: Tuomio vaikuttaa hieman liian tylyltä
Leikkaamme merkittäviä negatiivisia ennustemuutoksia heijastellen Incapin tavoitehintamme 12,00 euroon (aik. 17,00 €), mutta nostamme kuitenkin tylyn yli 40 %:n kurssilaskun jälkeen painuneen arvostuksen takia yhtiön suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä). Incap antoi eilen negatiivisen tulosvaroituksen kuluvasta vuodesta, kun yhtiön suurin asiakas on päättänyt laskea varastotasojaan komponenttitilanteen normalisoitumisen ja hidastuneen kasvunäkymän takia. Lyhyellä tähtäimellä osakkeen positiiviset ajurit ovat vähissä, mutta emme kuitenkaan näe suurimpaan asiakkaaseen liittyviä ongelmia rakenteellisina. Siten osakkeen laskenut arvostus antaa mielestämme rohkeille ja kärsivällisille sijoittajille jo ostopaikan.
Suurin asiakas jarruttaa ja vetää Incapin kasvun sekä tuloksen alamäkeen
Incapin antoi eilen negatiivisen tulosvaroituksen jonka mukaan yhtiön liikevaihto ja liikevoitto (EBIT) vuonna 2023 ovat pienempiä kuin vuonna 2022 (aik. liikevaihto, EBIT ja oikaistu EBIT ovat korkeammat kuin vuonna 2022). Vuonna 2022 Incap teki 264 MEUR:n liikevaihdolla 39 MEUR:n liikevoiton. Incapin mukaan tulosvaroitus liittyy yhtiön suurimpaan asiakkaaseen, joka on päättänyt pienentää varastotasojaan ja siten siirtää joitakin tilauksia vuodesta 2023 vuoteen 2024. Kyseisen asiakkaan kasvu on jäänyt alkuperäistä ennustetta pienemmäksi johtuen markkinadynamiikan muutoksista, komponenttien parantuneesta saatavuudesta ja muutamien keskeisten markkinoiden taantumasta. Incap odottaa varastojen alentamisjakson olevan tilapäinen. Muiden asiakkaiden liikevaihdon Incap odottaa kasvavan tänä vuonna, mutta kasvu ei riitä kompensoimaan suurimman asiakkaan myynnin laskua. Incapin suurin asiakas toi vuosikertomuksen mukaan viime vuonna 70 % yhtiön liikevaihdosta.
Tulosvaroitus oli yllätys, mutta asiakasriskit oli toki tiedossa ja huomioitu näkemyksessä
Incapin tulosvaroitus oli meille ja kurssireaktiosta päätellen myös muille yllätys. Incapin suurimpaan asiakkaaseen hollantilaiseen tehoelektroniikan valmistaja Victron Energyyn liittyvän merkittävän binäärisen riskin olemme toki huomioineet ja se on ollut merkittävä tekijä jarruttamassa yhtiölle hyväksymäämme arvostustasoa viime vuosien rakettikasvussa. Victron Energyn tuoteportfolio on käsityksemme mukaan pitkässä juoksussa hyvä, sillä yhtiö valmistaa monia vihreästä siirtymästä hyötyviä elektroniikkatuotteita. Siten emme lähtökohtaisesti odota Victron Energyn liiketoiminnan hidastumisen olevan rakenteellista. Leikkasimme Incapin kuluvan vuoden ennusteitamme liikevaihdon osalta 24 % 237 MEUR:oon ja liikevoiton tasolla 34 % 30,7 MEUR:oon. Ennusteemme vastaavat nyt 10 % liikevaihdon laskua ja 20 %:n liikevoiton laskua, minkä arvioimme olevan linjassa uuden ohjeistuksen kanssa. Myös ensi vuoden ennusteemme laskivat selvästi, vaikka odotammekin Incapin palaavan sekä kasvun että tuloskasvun osalta ylämäkeen ja saavuttavan lähes vuoden 2022 tulostason. Ennusteemme perustuvat skenaarioon, jossa Victor Energyn varastokorjaus kestää noin ensi talveen asti ja muut asiakkuudet pysyvät talousriskeistä huolimatta kasvussa lähivuodet
Tuottovaatimus ylittyy niukasti, kun kurssilasku oli ennustemuutoksia rajumpi
Incapin ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2023 ja 2024 ovat 14x ja 11x, kun taas vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat 10x ja 8x. Mielestämme Incapin arvostus on varovaisen houkutteleva, kun huomioidaan asiakasriskin lisäksi yhtiön vahva kilpailukyky sekä toimialan eliittiä oleva pitkä track-record. Näin ollen osakkeen tuotto-odotus ylittää mielestämme jo lievästi tuottovaatimuksemme, jota myös kohotimme hieman asiakasriskin muistutettua ikävästi olemassa olostaan. Myös laskeneeseen DCF-arvoon nousuvara on jo kohtuullinen.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Incap
Incap on vuonna 1982 perustettu kansainvälisesti toimiva sopimusvalmistaja. Incapin asiakkaat ovat oman alansa johtavia korkean teknologian laitetoimittajia, joille Incap tuottaa kilpailukykyä strategisena kumppanina. Yhtiö on keskittynyt pääosin korkean teknologian teollisuuselektroniikan osa- ja kokonaissovelluksien valmistamiseen. Tyypillisiä teollisuuselektroniikan loppusovelluksia ovat mm. muuntajat, invertterit, mittaus- ja luentainstrumentit sekä erilaiset automaatiosovellukset.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut18.04.2023
2022 | 23e | 24e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 263,8 | 237,0 | 266,4 |
kasvu-% | 55,36 % | −10,15 % | 12,39 % |
EBIT (oik.) | 40,0 | 31,0 | 38,2 |
EBIT-% (oik.) | 15,16 % | 13,08 % | 14,35 % |
EPS (oik.) | 0,98 | 0,78 | 0,99 |
Osinko | 0,00 | 0,15 | 0,20 |
Osinko % | 1,28 % | 1,70 % | |
P/E (oik.) | 17,53 | 15,07 | 11,88 |
EV/EBITDA | 12,01 | 9,08 | 7,01 |
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/letter_avatar_proxy/v4/letter/_/bcef8e/500.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/user_avatar/keskustelut.inderes.fi/arimatti_alhanko/500/117435_2.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/letter_avatar_proxy/v4/letter/j/c68b51/500.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/user_avatar/keskustelut.inderes.fi/antti_jarvenpaa/500/16373_2.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/user_avatar/keskustelut.inderes.fi/sijoittaja-alokas/500/74872_2.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/user_avatar/keskustelut.inderes.fi/antti_pynnonen/500/120130_2.png)