Gofore-päivitys - osakkeen arvostus noussut neutraalille tasolle

Toistamme Goforen 10,0 euron tavoitehintamme ja laskemme suosituksen vähennä-tasolle (aik. lisää) osakkeen nousseen arvostuksen myötä. Gofore kertoi perjantaina syyskuun liikevaihdon jatkaneen hyvää kasvua ja yhtiön laajentaneen toimintaansa Isossa-Britanniassa strategian mukaisesti. Pienen särön hyvään Q3-liikevaihtoon antaa yhtiön syyskuun henkilöstömäärän kasvun taittuminen. IT-markkinan kiristyvä osaajakilpailu aiheuttaa kohoavan riskitekijän myös Goforen vahvan kasvun jatkuvuuden kannalta, vaikka näemme yhtiöllä olevan selkeää kilpailuetua osaajakilpailussa. Edellisen raporttimme jälkeisen kurssinousun myötä Goforen osakkeen arvostus on näkemyksemme mukaan noussut neutraaliksi.

• Gofore kertoi perjantaina liiketoimintakatsauksessaan syyskuun liikevaihdon kasvaneen 27 % 4,7 MEUR:oon (3,7 MEUR), jääden kuitenkin hieman ennusteestamme. Solinor Oy:n liittyminen osaksi Goforea siivitti kasvua syyskuussa. Yhtiön Q3:n lukujen (liikevaihto 11,5 MEUR tai 37 % kasvua) perusteella vuoden toinen puolisko on käynnistynyt suunnilleen odotustemme mukaisella vauhdilla. Gofore kertoi perjantaina myös laajentaneensa toimintaansa Isossa-Britanniassa myös Lontooseen. Yhtiö on jo aikaisemmin toiminut Isossa Britanniassa Swanseasta käsin. Elokuussa yhtiö laajensi toimintaansa Suomessa perustamalla toimipisteen Turkuun sekä vahvisti läsnäoloaan Helsingissä Solinor Oy:n yritysostolla. Laajentumishankkeet tukevat ennustamaamme kasvua.
• IT-markkinan kiristyvä osaajakilpailu on uhka Goforen kyvylle jatkaa tavoiteltua vahvaa kasvua. Kasvun saavuttamiseksi tarvitaan entistä enemmän uusia kansainvälisiä avauksia tai yrityskauppoja, sillä osaajien saatavuus Suomessa käy jatkuvasti niukemmaksi. Yhtiön henkilöstömäärä laski syyskuussa yhdellä henkilöllä, mitä veti arviolta muutamien Solinorin työntekijöiden poistuminen. Lisäksi kokonaiskapasiteetti kasvoi hieman odotuksiamme hitaammin. Odotamme Goforen kuitenkin jatkavan jatkossakin selvästi markkinaan nopeampaa kasvua, sillä yhtiöllä on selkeitä kilpailuetuja osaajakilpailussa.
• Gofore ohjeistaa vuoden 2018 liikevaihdon olevan 48-52 MEUR. Laskimme syyskuun liiketoimintakatsauksen myötä kuluvan vuoden liikevaihdon ennustettamme 0,7 MEUR:lla ja odotamme liikevaihdon olevan 51,8 MEUR. Ennusteen laskuun vaikuttivat henkilöstömäärän lasku sekä arvioimaamme matalampi kokonaiskapasiteetin kasvu. Kokonaisuutena yhtiön nykyinen kapasiteetti ja rekrytointivauhti antaa kuitenkin edelleen hyvät edellytykset yhtiön vahvan kasvun jatkumiselle myös ensi vuonna. Yhtiön keskipitkän aikavälin kasvutavoite on 15-25 % ja EBITA-marginaalin osalta 15 %. Ennustamme yhtiön kasvavan 52 %, 32 % ja 20 % vuosina 2018-2020 EBITA-%:n ollessa 15 %:ssa. Lähtökohtaisesti Gofore ei kanna liiketoimintamallissaan projektiriskejä, minkä vuoksi kannattavuus on vakaa.
• Goforen perjantain kurssinousun sekä pienten negatiivisten ennustemuutosten myötä osakkeen arvostus on kohonnut. Gofore on selvästi yksi sektorin laadukkaimpia ja nopeimmin kasvavia yhtiöitä ja näin ollen hyväksymme yhtiölle pienen preemion suhteessa verrokkiryhmään. Liikearvopoistoista oikaistut EV/EBIT-kertoimet vuosille 2018-2019 ovat 16x ja 12x ja nyt keskimäärin 10 % yli verrokkien. Näin ollen osakkeen arvostus on näkemyksemme mukaan nyt neutraali. Korkeamman arvostuksen hyväksyminen vaatisi yhtiöltä vielä nopeampaa kasvua ja/tai parempaa kannattavuutta.