Fortum: Tarkennuksia Uniperin poistuessa
Toistamme Fortumille lisää-suosituksen 14,5 euron tavoitehinnalla. Päivityksemme liittyy Fortumin julkaisemiin oikaistuihin vertailulukuihin ilman Uniperia, joiden perusteella teimme tarkennuksia lukuihin. Samalla teimme pieniä päivityksiä ennusteisiimme pääasiassa sähkön hinnan kehitykseen liittyen. Vaikka lukuihin tuli rakenteellisia muutoksia, isossa kuvassa ei ole tapahtunut oleellisia muutoksia. Fortumin osake on erittäin edullinen lähivuosien tuloksilla (2023e P/E 7x), jotka eivät kuitenkaan ole kestäviä. Merkittävimmät riskit liittyvät Venäjän liiketoimintaan sekä Uniper-järjestelyn toteutumiseen, mitä ennen jännitetään vielä vakuusvaatimuksia ja likviditeettiä.
Siivosimme historialukuja Uniper-divestoinnin takia
Fortum julkaisi viikko sitten oikaistuja vertailutietoja siitä, millaiselta yhtiön avainluvut näyttävät ilman Uniperia. Olemme nyt päivittäneet analyysimme lukuja näiden pohjalta ja siirtäneet Uniperin lopetettuihin toimintoihin. Historialuvuissa Uniper on mukana tytäryhtiönä osittain vuonna 2020, minne asti oikaistuja lukuja ei tarjottu. Taustalla on Fortumin, Saksan hallituksen ja Uniperin tekemä periaatesopimus, jonka mukaisesti Fortum myy koko osakeomistuksensa Uniperissa Saksan valtiolle 0,5 miljardilla eurolla. Osana sopimusta Fortumin Uniperille myöntämä 4 miljardin euron laina maksetaan takaisin ja Uniper vapauttaa Fortumin 4 miljardin euron emoyhtiötakauksen. Sovitun järjestelyn toteutuminen edellyttää vielä lopullisten sopimusten solmimisen Saksan valtion ja Uniperin kanssa sekä viranomaishyväksyntöjä useilla maantieteellisillä alueilla, mukaan lukien lupia Euroopan komissiolta sekä viimeiseksi Uniperin ylimääräisen yhtiökokouksen päätöksen. Fortum odottaa suunnitellun järjestelyn toteutuvan tämän vuoden loppuun mennessä, ja tämä on myös meidän oletuksenamme.
Ennusteisiin tarkennuksia, likviditeetti paranee merkittävästi loppuvuonna
Teimme ennustetarkennuksia samalla, kun poistimme Uniperin aiempaa tarkemmin Fortum-konsernista. Vuoden 2023 ennusteisiin tuli vain pieniä tarkennuksia, mutta vuoden 2024 ennusteet nousivat sähköfutuurien sinnitellessä edelleen suhteellisen korkealla tasolla (kirjoitushetkellä noin 88 €/MWh). Samalla tarkensimme Q3’22-ennusteita, joihin palaamme vielä ennakkokommentilla. Fortumin tase on mielestämme kestävällä pohjalla järjestelyn toteutumisen jälkeen. Fortumin toistaiseksi kireä likviditeettitilanne helpottuu merkittävästi, kun yhtiö saa oletettavasti loppuvuonna 4,5 miljardia euroa kassaansa (Uniper laina ja osakkeet). Lisäksi yhtiö tekee vahvaa operatiivista rahavirtaa loppuvuonna, joten vuoden vaihteessa yhtiön tase näyttää jo paljon nykyistä paremmalta. Aikaistimme tätä kautta myös osinkoennusteitamme, ja odotamme nyt osinkoja vuodelta 2023, mahdollisesti jopa vuodelta 2022. Paljon riippuu siitä, milloin velkamarkkinat katsovat Fortumin tilanteen vakautuneen.
Arvostus on jopa hämäävän edullinen
Fortumilla on edellytykset tehdä ensi vuonna erinomainen tulos korkean sähkön hinnan ansiosta. Tämän takia 2023e P/E on vain noin 7x, mikä on jopa hämäävän alhainen. Vuoden 2023 tulostaso (EPS-ennuste 1,87 €) ei ole kuitenkaan kestävä, vaan normalisoitu osakekohtainen tulos on todennäköisesti lähempänä 1,2-1,5 euroa. Silloin P/E olisi noin 10x, mikä sekin on mielestämme varsin houkutteleva. Vaikka erityisesti Venäjän liiketoimintojen kohtalo painaa Fortumia vielä pitkään, mielestämme osakkeen riski/tuotto-suhde on Uniper-järjestelyn toteutuessa kohtuullisen hyvä. Vaikka Uniper-seikkailu oli katastrofi, suotuisassa markkinaympäristössä pahimmat kuprut voidaan saada korjattua suhteellisen nopeasti, jos energiapolitiikalla tilannetta ei merkittävästi vaikeuteta.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Fortum
Fortum on energiayhtiö, joka edistää muutosta kohti puhtaampaa maailmaa. Fortumin ydinliiketoiminta on Pohjoismaissa ja se koostuu päästöttömästä ja tehokkaasta sähkön tuotannosta, sähkön myynnistä, kaukolämmöstä sekä kierrätys- ja jäteliiketoiminnasta.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut13.10.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 6 422,0 | 8 204,0 | 8 670,7 |
kasvu-% | −86,90 % | 27,75 % | 5,69 % |
EBIT (oik.) | 1 429,0 | 1 607,1 | 2 430,4 |
EBIT-% (oik.) | 22,25 % | 19,59 % | 28,03 % |
EPS (oik.) | −2,43 | −2,92 | 1,87 |
Osinko | 1,14 | 0,00 | 0,50 |
Osinko % | 4,22 % | 3,56 % | |
P/E (oik.) | - | - | 7,52 |
EV/EBITDA | 6,65 | 6,82 | 5,20 |
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/letter_avatar_proxy/v4/letter/r/2acd7d/500.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/letter_avatar_proxy/v4/letter/d/ccd318/500.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/user_avatar/keskustelut.inderes.fi/daytraderxl/500/1690_2.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/letter_avatar_proxy/v4/letter/k/ac8455/500.png)