Fortum Q4: Sähkömarkkina ja arvostus normalisoituivat
Nostamme Fortumin tavoitehinnan 22,5 euroon (aik. 20,0 €), mutta laskemme suosituksemme lisää-tasolle (aik. osta). Fortumin ristiriitainen Q4-tulos kääntyi lopulta lieväksi pettymykseksi, jonka kuitenkin paikkasi Baltian kaukolämpöliiketoiminnan myynti hyvällä 800 MEUR:n hinnalla. Näkymissä ei ollut suuria yllätyksiä, mutta sähkön hinta on noussut selvästi alkuvuoden aikana ja vuoden 2021 operatiiviset ennusteemme nousivat hieman. Osakkeen arvostustaso on edelleen kohtuullinen (2021e oik. P/E 16x ja osinkotuotto >5 %), mutta selkeä aliarvostus on mielestämme purkaantunut pohjoismaisen sähkömarkkinan normalisoitumisen mukana.
Q4-tulos oli lopulta lievä pettymys
Fortumin Q4-tulos oli operatiivisten lukujen osalta suunnilleen odotuksiemme mukainen (vertailukelpoinen liikevoitto 928 MEUR vs. ennuste 904 MEUR), mutta lukuja vääristi Uniperin tuloslukujen oikaisu tarkentuneeseen hankintamenolaskelmaan liittyen. Näin ollen ”vanhan Fortumin” tulos oli itse asiassa lievä pettymys erityisesti Generation-segmentin ennakoitua alempien tuotantovolyymien takia. Myös City Solutions -segmentin tulos jäi odotuksistamme. Fortumin Q4-tulos oli silti absoluuttisesti hyvä, kuten kausiluontoisesti vahvalla kaudella olettaa saattaa. Vaikka loppuvuosi jätti osittain parantamisen varaa, vuoden 2020 liiketoiminnan rahavirta oli 2555 MEUR ja tarjoaa yhtiölle taloudellista liikkumavaraa. Osinkoehdotus oli indikoidun mukaisesti 1,12 €/osake.
Baltian kaukolämpöliiketoiminta myytiin, sähkömarkkinat normalisoituivat
Fortum tiedotti Baltian kaukolämpöliiketoiminnan myynnistä kesken Q4-tulosjulkistustilaisuuden, mikä olikin tilaisuuden suurin uutinen näkymien osalta. 800 MEUR:n kauppahinta oli mielestämme hyvä, vaikka EV/EBITDA 15x ei ole yhtä hurja kuin aiemmat kaupat Suomessa. Huomioimme 240 MEUR:n myyntivoiton Q2’21-tuloksessa sekä Baltian poistumisen City Solutions -segmentin loppuvuoden ennusteissa. Generation-segmentin suojaukset pohjoismaiselle tuotannolle olivat odotetulla tasolla, mutta alkuvuoden positiivinen kehitys sähkömarkkinoilla vahvisti luottamusta Fortumin lähivuosien näkymiin. Kylmä talvi nosti sähkön kysyntää ja samalla Pohjoismaissa voimakkaasti koholla olleet vesivarannot lähtivät laskemaan nopeasti. Sähkön hinta nousikin alkuvuonna voimakkaasti, mikä heijastui myös pidempiaikaisiin futuureihin. Vaikka futuurien tasot ovat edelleen maltillisia (2021 noin 30 EUR/MWh), mielestämme sähkömarkkinat ovat pitkälti normalisoituneet poikkeusoloista. Merkittävänä tekijänä sähkön hinnan nousussa ovat päästöoikeuksien kohonneet hinnat, mikä tuo muutokselle kestävyyttä.
Suurin aliarvostus on poistunut, mutta arvostus on edelleen kohtuullinen
Fortumin osakekurssi on noussut yli 20 % edellisestä päivityksestä ja samalla selkeä aliarvostus on mielestämme poistunut. Tällä hetkellä arvostus (2021e oik. P/E 16x) on mielestämme kohtuullinen ja edelleen korkea yli 5 %:n osinkotuotto tarjoavat sijoittajalle kohtuullisen pohjatuoton. Myös Fortumin suhteellinen aliarvostus on poistunut ja yhtiö hinnoitellaan nyt neutraalisti suhteessa verrokkiryhmäänsä. Näkemyksemme mukaan yhtiö pystyy lähivuosina kassavirroilla sekä ylläpitämään osinkoa että lyhentämään merkittäviä velkojaan, mikä samalla pienentää hiljalleen yhtiön riskiprofiilia. Toisaalta kasvuinvestoinnit ovat alle poistojen, joten pitkän aikavälin tuloskasvun varaan ei voi hirveästi laskea. Kokonaisuudessaan arvostus on varsin neutraali, mutta nousuvaraa on edelleen yhtiön saadessa Uniperin kanssa palasia hiljalleen yhteen. Pitkällä tähtäimellä osakkeessa on myös vetyoptio, mutta tämän vahvuutta voimme arvioida paremmin kevään energiapoliittisien linjauksien jälkeen.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Fortum
Fortum on energiayhtiö, joka edistää muutosta kohti puhtaampaa maailmaa. Fortumin ydinliiketoiminta on Pohjoismaissa ja se koostuu päästöttömästä ja tehokkaasta sähkön tuotannosta, sähkön myynnistä, kaukolämmöstä sekä kierrätys- ja jäteliiketoiminnasta.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut15.03.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 49 015,0 | 63 190,4 | 64 331,4 |
kasvu-% | 799,85 % | 28,92 % | 1,81 % |
EBIT (oik.) | 1 344,0 | 1 830,9 | 1 784,8 |
EBIT-% (oik.) | 2,74 % | 2,90 % | 2,77 % |
EPS (oik.) | 1,77 | 1,40 | 1,31 |
Osinko | 1,12 | 1,12 | 1,13 |
Osinko % | 5,69 % | 7,93 % | 8,00 % |
P/E (oik.) | 11,16 | 10,10 | 10,79 |
EV/EBITDA | 9,51 | 6,25 | 6,57 |
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/user_avatar/keskustelut.inderes.fi/porssipatruuna/500/128183_2.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/letter_avatar_proxy/v4/letter/r/2acd7d/500.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/letter_avatar_proxy/v4/letter/d/ccd318/500.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/user_avatar/keskustelut.inderes.fi/daytraderxl/500/1690_2.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/letter_avatar_proxy/v4/letter/k/ac8455/500.png)