Fortum Q3 torstaina: Vielä paluumatkalla
Fortum julkaisee Q3-raporttinsa torstaina noin kello 9.00. Takana on jälleen tapahtumarikas neljännes, jolla Fortum sopi irtautuvansa Uniperista. Uniper raportoidaan Q3:lla lopetetuissa toiminnoissa, joten se ei enää ole sekoittamassa Fortumin operatiivisia lukuja. Sen sijaan tuloslaskelman alimpia rivejä Uniper sekoittaa edelleen, kun yhtiö irrotetaan konsernitaseesta ja samalla kirjataan dekonsolidaation sekavia vaikutuksia. Kiinnitämmekin erityishuomiota konsernitaseeseen, jossa täytyy kuitenkin huomioida, että maksuja Uniperin suunnalta on tulossa vielä Q4:llä. Operatiivisesti Fortumin Generation-segmentti on tehnyt Q3:lla vahvan tuloksen korkean sähkön hinnan tukemana ja myös suojaushinnat ovat nousussa, jos suojauksia on pystytty tekemään normaalisti välillä kireän rahoitustilanteen ja korkeiden vakuusvaatimuksia takia.
Operatiivisesti Fortumilla menee hyvin
Sähkön hinta oli Pohjoismaissa Q3:lla poikkeuksellisen korkealla tasolla energiakriisin keskellä, mikä tukee Fortumin Generation -segmenttiä. Suomen keskimääräinen aluehinta oli Nordpoolissa Q3:lla noin 220 EUR/MWh, mikä on äärimmäisen korkea taso jaksolle (Q3’21: 78,6 €/MWh). Suomen hintataso olivat kuitenkin selvästi korkeampi kuin Ruotsin relevantit alueet (SE2 ja SE3), minkä takia arvioimme Fortumin markkinoiden hinnan olleen noin 167 €/MWh. Kun huomioimme lisäksi Fortumin korkeat suojaustasot (Q2:lla 80 % loppuvuodelle) ja alhaiset suojaushinnat (Q2:lla 38 €/MWh loppuvuodelle), arvioimme Generationin saavuttaman keskimääräisen myyntihinnan olleen Q3:lla noin 63 €/MWh. Vesivarannot olivat normaalia alempana, minkä takia arvioimme vesivoimatuotannon jääneen selvästi vertailutasoa alhaisemmiksi. Hintojen voimakas vaihtelu toisaalta mahdollistaa korkeiden hintojen saavuttamisen vesivoimalla. Tätä kautta odotamme Generation-segmentin tehneen noin 340 MEUR:n liikevoiton (Q3’21: 245 MEUR).
Muiden segmenttien tuloskehitys jäänee isossa kuvassa vaisuksi. City Solutions -segmentille kyseessä on kausiluontoisesti heikko neljännes, jota korostaa voimakas kustannusinflaatio, ja Russia -segmentin tulos on paineessa jo CSA-maksujen laskiessa. Venäjän tulokselle tosin annetaan tässä vaiheessa joka tapauksessa äärimmäisen vähän arvoa. Consumer Solution -segmentin odotamme tehneen kohtuullisen hyvän tuloksen, mutta ison kuvan kannalta tämän vaikutus on erittäin rajallinen.
Tase ilman Uniperia mielenkiinnon kohteena
Fortum, Saksan hallitus ja Uniper allekirjoittivat 21.9.2022 periaatesopimuksen, jonka mukaisesti Fortum myy koko osakeomistuksensa Uniperissa Saksan valtiolle 0,5 miljardilla eurolla. Lisäksi Fortumin Uniperille myöntämä 4 miljardin euron laina maksetaan takaisin ja Uniper vapauttaa Fortumin 4 miljardin euron emoyhtiötakauksen. Sopimuksen perusteella Uniperia ei enää konsolidoida Fortum-konserniin, millä on valtavia vaikutuksia sekä taseeseen että tuloslaskelmaan. Fortum julkaisi aiemmin oikaistuja vertailutietoja siitä, miltä yhtiön tulosluvut näyttävät ilman Uniperia. Olemme huomioineet nämä muutokset jo edellisessä päivityksessämme. Fortum ei kuitenkaan vielä julkaissut varsinaista oikaistua konsernitasetta, joten tämä on selkeä mielenkiinnon kohde Q3:lla. Q2:lla Fortumin taseen loppusumma oli vielä hurja yli 230 miljardia euroa, mutta tästä valtaosa poistuu Uniperin mukana. Voimakas muutos tekee toivottavasti taseesta läpinäkyvämmän.
Myös rahoitustilanne parantuu voimakkaasti Uniper-järjestelyn jälkeen. Q2:n lopussa Fortumin havainnollistava rahoitusnettovelka oli Uniper-järjestelyn vaikutus huomioiden vain noin 2,1 miljardia euroa, kun yhtiö on saanut takaisin 4 miljardin euron saamisen Uniperilta. Tämän lisäksi loppuvuonna pitäisi tulla 0,5 miljardia Uniper-kauppahinnasta sekä oletettavasti runsas operatiivinen kassavirta. Q3-taseessa molemmat ovat kuitenkin käsityksemme mukaan korottomia saamisia, jolloin rahoitusnettovelan pitäisi olla suunnilleen 6 miljardin kokoluokassa. Oleellista on lisäksi, etteivät Uniperin massiiviset tappiot Q3:lla ole enää vaikuttaneet Fortumiin.
Raportoitu tulos on edelleen sotkuinen
Uniperin dekonsolidoinnin vaikutus kirjataan Q3:lle käsityksemme mukaan lopetettuihin toimintoihin. Koska Uniperin ”kontribuutio” Fortum-konsernin omaan pääomaan oli Q2:n taseessa -5 miljardia euroa ja tämä nyt poistuu, oletamme lopetettujen toimintojen (Uniperin) tuloskirjauksen olevan vastaavasti positiivinen. Tämän takia raportoitu osakekohtainen tulos tulee arviomme mukaan olemaan erittäin suuri, mutta emme tiedä tarkalleen, miten vaikutukset lopulta kirjataan. Tuloslaskelman alarivejä oleellisempaa on lopputulos taseeseen.
Kokonaistappio Fortumin Uniper-sijoituksesta on hieman alle 6 miljardia euroa, joka muodostuu Uniperin osakkeisiin nettona sijoitetusta noin 7,2 miljardista, 0,5 miljardin saatavasta kauppahinnasta sekä noin 0,9 miljardin osingoista Uniper-omistuksen ajalta. Tämä divestoinnista aiheutuva tappio pienentää emoyhtiö Fortum Oyj:n omaa pääomaa, mutta Fortum on arvioinut sen säilyvän riittävällä tasolla eikä oman pääoman ehtoiselle lisärahoitukselle ole tarvetta. Arviomme mukaan Fortumin tase on kestävällä pohjalla Uniper-järjestelyn toteutumisen jälkeen. Ensin Uniper-järjestely täytyy kuitenkin saada kunnialla maaliin Q4:llä. Q3-liiketulokseen kirjataan käsittääksemme myös ainakin keksi pienempää kertaluontoista myyntivoittoa: Plugsurfing (50 MEUR) ja Recharge (75 MEUR). Molemmat raportoidaan käsityksemme mukaan Muut -segmentissä. Näiden mukaanotto nosti ennusteitamme hieman, mutta muuten emme tehneet oleellisia ennustemuutoksia.
Näkymissä tarkkaillaan suojaushintojen kehitystä
Fortumin näkymät keskittyvät Generationin suojaustasojen ja -hintojen kehitykseen segmentin tehdessä valtaosa konsernin tuloksesta. Q2:n lopussa Generation -segmentin suojaukset pohjoismaiselle tuotannolle olivat vuodelle 2022 noin 80 % hintaan 38 EUR/MWh ja vuodelle 2023 noin 60 % hintaan 37 EUR/MWh. Sähköfutuurien hinnat pyörivät voimakkaasti näitä tasoja korkeammalla koko Q3:n ajan, ja esimerkiksi Suomen alueen sähkön termiinihinta vuodeksi eteenpäin oli syyskuussa 207 EUR/MWh. Näin ollen suojaushinnoissa on odotettavissa selvää nousua, mutta tähän liittyy normaalia enemmän epävarmuutta. Sähkömarkkinoiden erittäin korkeiden hintojen ja hurjan volatiliteetin vakuusvaatimukset ovat olleet erittäin korkeita, ja Fortuminkin likviditeetti oli kesällä kireä. Tämän takia uusia sopimuksia ei välttämättä ole tehty normaaliin tahtiin ainakaan virallisilla johdannaismarkkinoilla, joissa vakuudet syövät pääomia.
Q3-raportissa Fortum on yleensä julkaissut myös suojaukset yhtä vuotta eteenpäin, mikä tarkoittaa nyt vuotta 2024. Tämä on erittäin mielenkiintoinen lukema, koska tätä positiota Fortum on rakentanut myös korkeampien sähkönhintojen aikana. Q3’21-raportissa vuodelle 2023 julkaistut tasot olivat 40 % hintaan 31 EUR/MWh, mutta nyt vuodelle 2024 julkaistavan suojaushinnan pitäisi olla merkittävästi korkeampi. On hyvä huomata, että pidemmän aikavälin futuureissa hintapiikki on ollut merkittävästi maltillisempi, mitä hintojen lyhyessä päässä (spot-markkinat). Lisäksi on epäselvää, miten ison volyymin Fortum on pystynyt poikkeusoloissa suojaamaan, koska markkinoiden likviditeetti on ollut alhainen. Tätä kautta epävarmuus suojauksiin liittyen on normaalia korkeampi.
Yleisesti Fortumin näkymät ovat mielestämme erittäin hyvät Pohjoismaissa, mutta Venäjällä yhtiö on edelleen pattitilanteessa. Käsityksemme mukaan kiinnostusta Fortumin myynnissä olevaan Venäjän liiketoimintaan on kohdistunut, mutta emme pidättelisi hengitystä kauppojen suhteen. Ne vaativat Venäjän viranomaisten hyväksynnän, ja strategisesti tärkeillä aloilla näiden saaminen on nykyisessä geopoliittisessa tilanteessa vaikeaa. Kriittisin asia loppuvuonna on kuitenkin Uniper-järjestelyn saattaminen loppuun.
Huomautus: Taulukkoon lisätty julkaisun jälkeen Vara Researchin konsensus (8.11.2022).
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Fortum
Fortum on energiayhtiö, joka edistää muutosta kohti puhtaampaa maailmaa. Fortumin ydinliiketoiminta on Pohjoismaissa ja se koostuu päästöttömästä ja tehokkaasta sähkön tuotannosta, sähkön myynnistä, kaukolämmöstä sekä kierrätys- ja jäteliiketoiminnasta.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut08.11.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 6 422,0 | 8 213,7 | 8 670,7 |
kasvu-% | −86,90 % | 27,90 % | 5,56 % |
EBIT (oik.) | 1 429,0 | 1 620,6 | 2 434,7 |
EBIT-% (oik.) | 22,25 % | 19,73 % | 28,08 % |
EPS (oik.) | −2,43 | −2,94 | 1,87 |
Osinko | 1,14 | 0,00 | 0,50 |
Osinko % | 4,22 % | 3,54 % | |
P/E (oik.) | - | - | 7,53 |
EV/EBITDA | 6,65 | 6,43 | 5,18 |
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/user_avatar/keskustelut.inderes.fi/porssipatruuna/500/128183_2.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/letter_avatar_proxy/v4/letter/r/2acd7d/500.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/letter_avatar_proxy/v4/letter/d/ccd318/500.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/user_avatar/keskustelut.inderes.fi/daytraderxl/500/1690_2.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/letter_avatar_proxy/v4/letter/k/ac8455/500.png)