Fortum Q2 torstaina - korkea sähkönhinta tukee Generationia

Fortum julkaisee Q2-raporttinsa torstaina noin kello 09:00. Odotuksissa on selvästi vertailukautta vahvemmat numerot. Q2-raportissa huomiomme kohdistuu etenkin loppuvuoden ja ensi vuoden suojaustasoihin, joiden pitäisi arviomme mukaan olla rullautunut erittäin selvästi ylöspäin korjanneiden sähköfutuurien ansiosta. Lisäksi mielenkiintoista on yhtiön mahdolliset kommentit Uniper-järjestelyyn liittyen. Tarkistimme ennakon yhteydessä tulosennusteitamme ylöspäin, jota heijastellen tarkistamme tavoitehintamme 21,00 euroon (aik. 17,5 euroa) ja toistamme vähennä-suosituksemme haastavasti arvostetussa Fortumissa.

Odotamme Fortumilta Q2’18:lta 1158 MEUR:n liikevaihdolla 168 MEUR:n liikevoittoa. Olemme ennusteillamme maltillisesti hajanaisen konsensuksen yläpuolella, joka odottaa 163 MEUR:n liikevoittoa. Segmenttitasolla odotukset ovat korkealla Generationin suhteen, jonka pitäisi hyötyä sekä hyvästä kysynnästä että korkeasta sähkön hinnasta ja näin siivittää konsernin tulos selvästi yli vertailukauden. Sähkön hinta on ollut koko Q2:n erittäin korkealla, minkä takana on arviomme mukaan etenkin öljyn reipas hinnannousu ja jossain määrin myös Olkiluodon vuosihuollon vaikutus tarjontaan. Tulosennusteiden nousun taustalla onkin korkea sähkön hinta Q2:lla, mutta myös futuurimarkkinat povaavat loppuvuodelle selvästi aiempaa korkeampia hintoja. On kuitenkin huomioitava, että yhtiön konservatiivisen suojauspolitiikan takia Q1:n lopussa 65 % loppuvuoden odotetusta tukkumyynnistä oli suojattu matalalle 27 €/MWh:n tasolle. Tämä rajaa Generationin tulospotentiaalia lyhyellä tähtäimellä korkeasta markkinahinnasta huolimatta. Kokonaisuutena kuluvan vuoden liikevoittoennuste nousi 12 % 1006 MEUR:oon.

Russianin osalta odotuksemme ovat selvästi alle vertailukauden, minkä taustalla on etenkin noin 17 % vertailukautta heikompi rupla, mikä heijastuu väistämättä yksikön tulokseen. Sekä City Solutionsille että Consumer Solutionsille Q2 on kausiluontoisesti heikompaa tulosjaksoa. Vaikkakin odotamme niiden tuloksien olevan mm. Hafslund-järjestelyn myötä vertailukautta parempia, on niiden vaikutus konsernitasolla varsin rajallinen. Alemmilla riveillä siirsimme Uniper-tulososuuden yhtiöiden eriävien raportointisyklien takia Q4:lle, sillä Fortum tiedotti vastikään raportoivansa Uniperin tulososuuden kvartaalin viiveellä. Näin ollen alemmille riveille ennustemuutokset olivat kokonaisuudessaan negatiivisia vuonna 2018. Odotamme Q2:lta 0,13 euron osakekohtaista tulosta.

Raportissa huomiomme kohdistuu etenkin Fortumin saavuttamiin suojausasteisiin ja -tasoihin. Suojauksien hintatasossa pitäisi olla selvää liikkumavaraa ylöspäin erittäin vahvojen futuurimarkkinoiden hintatasojen myötä. Q1:n lopussa loppuvuoden tasot olivat futuurimarkkinoiden tämänhetkisen jopa noin 50€/MWh tasoihin nähden erittäin matalalla, joten ne rajaavat tulospotentiaalia, vaikka suojaustasot ja markkinahinnat ovat korkeammalla. Myös ensi vuoden suojauksien taso 26 €/MWh on matala ja 45 %:n suojaustaso suhteellisen korkea. Tähän tulosparannuksen rajalliseen näkymään nähden suhteutettuna osakkeen arvostuskertoimet P/E 2019e 18x ja P/B 1,5x ovat mielestämme korkeat ja siten pysymme varovaisella kannalla ennen Q2-tulosjulkistusta.