Fortum Q2 perjantaina: Sähkön hintakehitys painaa ennusteita
Fortum julkaisee Q2-raporttinsa perjantaina noin kello 9.00. Sähkön hinta pysyi paineessa neljänneksen aikana, ja olemme tehneet negatiivisia tarkistuksia Q2-ennusteisiimme. Koko vuoden 2023 ennusteisiin näiden vaikutus oli alle 5 %, mutta tarkastelemme lähivuosien ennusteita tarkemmin Q2-raportin jälkeen. Q2-tuloksen pitäisi olla haastavista olosuhteista huolimatta kohtuullisen hyvä, ja oletettavasti vuoden 2024 suojaushinnat ovat nousussa. Venäjän liiketoiminnoista tulee lopetettuihin toimintoihin suuri alaskirjaus, mutta tällä ei ole enää merkitystä ja suosittelemme keskittymään jatkuviin toimintoihin. Sähkön hintakehitys on jatkossakin kriittinen ajuri Fortumin tulokselle ja osakkeelle.
Generation -segmentin tulos laskee sähkönhinnan mukana
Sähkön hinta on Pohjoismaissa jatkanut laskuaan ja Q2:n tulvakaudella vesivoimatuotannon optimointi on ollut haastavaa. Nämä tekijät tulevat heijastumaan negatiivisesti Fortumin Generation -segmenttiin, joka tekee käytännössä Fortumin tuloksen. Suomen keskimääräinen aluehinta oli Nordpoolissa Q2:lla noin 43,3 EUR/MWh (Q1’23: 77,6 EUR/MWh), mikä on 63 % alempi kuin poikkeuksellisella vertailukaudella (Q2’22: 117,5 €/MWh). Ruotsin SE3- ja SE2-alueiden hintatasot olivat suunnilleen vastaavilla tasoilla, mitä kautta arvioimme Fortumille relevanttien markkinahintojen olleen noin 44 €/MWh. Vaikka tulvakausi aiheutti vesivoiman optimoinnille käsityksemme mukaan ongelmia, Pohjoismaiset vesivarannot olivat alle pitkän aikavälin keskiarvon kesäkuun lopussa ja Suomen vesitilanne oli käytännössä normaali. Muuten negatiivisesti kehittyneen markkinatilanteen pieni piristys onkin se, että pidemmän aikavälin sähköfutuurit ovat edelleen suhteellisen korkealla tasolla. Esimerkiksi Suomen alueen termiinihinta vuodeksi eteenpäin oli kesäkuussa 63,6 €/MWh eli käytännössä samalla tasolla kuin Q1’23:n lopussa (63,0 €/MWh).
Tulos on paineessa sähkönhinnan kanssa
Generation -segmentin suojaukset pohjoismaiselle tuotannolle olivat Q1:n lopussa vuodeksi 2023 noin 70 % hintaan 50 €/MWh ja vuodeksi 2024 noin 45 % hintaan 43 €/MWh. Q2:lle kohdistuvia suojauksia emme tiedä, mutta oletamme näiden olevan korkeampia suhteessa normaaliin kausiluontoisuuteen (suurempi osa tehty korkeiden hintojen aikaan). Arvioimme Generationin saavuttaman keskimääräisen myyntihinnan olleen Q2:lla noin 53 €/MWh (konsensus 56,2 €/MWh). Olkiluoto 3 on ollut Q2:lla ensimmäistä kertaa kaupallisessa toiminnassa, mitä kautta volyymit ovat nousussa. Odotamme Generation -segmentin tehneen Q2:lla noin 316 MEUR:n vertailukelpoisen liikevoiton (Q2’22: 282 MEUR), mikä on selvästi konsensusennustetta (352 MEUR) alempi. Odotamme konsensusennusteen laskevan, kun se päivitetään ennen Q2-tulosta. Muiden segmenttien tuloskontribuutio jäänee pieneksi ja ilman Russia -segmenttiä muiden segmenttien liiketulokset käytännössä vain kumoavat konsernikuluja. Odotammekin Fortumin vertailukelpoisen liikevoiton olevan noin 300 MEUR (konsensus 340 MEUR) ja osakekohtaisen tuloksen noin 0,21 euroa (konsensus 0,28 euroa). Fortumin rahavirran pitäisi olla silti suhteellisen vahva, kun aiemmin vakuuksiin sitoutuneita varoja suojauksista kotiutuu edelleen.
Näkymät ovat heikentyneet, mutta tarkastelemme ennusteita tarkemmin Q2:n jälkeen
Fortumin näkymät keskittyvät Generationin suojaustasojen ja -hintojen kehitykseen segmentin tehdessä valtaosa konsernin tuloksesta. Vuoden 2023 suojaushinnan kehitys riippuu myös Q2:lla käytetyistä suojauksista, ja Q1:llä suojaushinta laski tästä syystä silloin korkeista futuurihinnoista huolimatta. Nyt tilanteen pitäisi olla tasapainoisempi, emmekä odota vuoden 2023 suojaushinnassa suurta muutosta (Q1’23: 50 €/MWh). Vuoden 2024 osalta suojaushinnoissa pitäisi näkyä nousua (Q1’23: 43 €/MWh) suojausasteen mukana, sillä ensi vuoden futuuri oli Q2:lla pääsääntöisesti hyvällä noin 70 €/MWh tasolla. Lähtökohtaisesti muutokset ovat kuitenkin maltillisia, kun suojaustaso nousee asteittain. Vaikka futuurihinnat ovat kestäneet kohtuullisesti (erityisesti verrattuna spot-markkinaan), tasot ovat kuitenkin laskeneet edellisestä päivityksestä ja Fortumin tulos on herkkä muutoksille saavutetussa hintatasossa. Laskimme Q2-ennusteita tulosennakossa, mutta tarkastelemme laajemmin lähivuosien ennusteita vasta tuloksen jälkeisessä päivityksessä. Fortumin osakekurssi on laskenut viimeisen kolmen kuukauden aikana reilut 10 %, ja heijastelee arviomme mukaan kohtuullisesti sähkön hintakehitystä ja sen vaikutusta yhtiön tulokseen. Ennustepäivityksien yhteydessä päivitämme luonnollisesti myös näkemyksemme osakkeesta, jonka pidämme toistaiseksi ennallaan.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Fortum
Fortum on energiayhtiö, joka edistää muutosta kohti puhtaampaa maailmaa. Fortumin ydinliiketoiminta on Pohjoismaissa ja se koostuu päästöttömästä ja tehokkaasta sähkön tuotannosta, sähkön myynnistä, kaukolämmöstä sekä kierrätys- ja jäteliiketoiminnasta.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut31.07.2023
2022 | 23e | 24e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 7 754,0 | 7 336,1 | 7 459,8 |
kasvu-% | 20,74 % | −5,39 % | 1,69 % |
EBIT (oik.) | 1 611,0 | 1 788,8 | 1 697,6 |
EBIT-% (oik.) | 20,78 % | 24,38 % | 22,76 % |
EPS (oik.) | 2,00 | 1,30 | 1,30 |
Osinko | 0,91 | 1,00 | 1,00 |
Osinko % | 5,86 % | 7,13 % | 7,13 % |
P/E (oik.) | 7,77 | 10,82 | 10,82 |
EV/EBITDA | 6,99 | 6,95 | 7,18 |
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/letter_avatar_proxy/v4/letter/r/2acd7d/500.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/letter_avatar_proxy/v4/letter/d/ccd318/500.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/user_avatar/keskustelut.inderes.fi/daytraderxl/500/1690_2.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/letter_avatar_proxy/v4/letter/k/ac8455/500.png)