F-Secure: Sijoitusprofiiliin lisämaustetta Amerikasta
F-Securen Q1-raportti jäi kasvun osalta pehmeäksi, jonka myötä lähivuosien tulosennusteemme laskivat 3-4 %. Päähuomion tulospäivänä vei yhtiön tiedottama Lookout-yritysosto, jonka strateginen yhteensopivuus näyttää paperilla erittäin hyvältä. Kireähkön kauppahinnan myötä järjestelyn arvonluonti nojaa kuitenkin vahvasti liikevaihtosynergioihin, mikä kasvavan velkakuorman lisäksi nostaa vakaaksi osinkokoneeksi aiemmin mielletyn F-Securen riskiprofiilia, mutta samalla kasvattaa pitkän aikavälin arvonluontipotentiaalia. Emme ole vielä huomioineet yritysostoa ennusteissamme, mutta alustavien laskelmiemme perusteella osakkeen arvostus (2024e EV/EBITA n. 11x) näyttää järjestely huomioiden neutraalilta. Toistamme F-Securen 3,30 euron tavoitehinnan ja laskemme suosituksen vähennä-tasolle (aik. lisää).
Kasvuvauhti jäi alkuvuodesta vaisuksi
F-Securen Q1-liikevaihto kasvoi 1,6 % 27,8 MEUR:oon alittaen 28,6 MEUR:n ennusteemme. Kasvu oli odotuksiamme hitaampaa sekä kumppani- (+1,7 %) että suoramyyntikanavassa (+1,2 %). Yhteinen nimittäjä vaisulle kasvulle molemmissa kanavissa oli kuluttajien heikentynyt ostovoima, joskin yhtiöllä oli myös sisäisiä haasteita (esimerkiksi hakukoneoptimoinnin haasteet uuden brändiuudistuksen myötä). Yhtiö odottaa kasvun kuitenkin kiihtyvän jo Q2:lla, jolloin tehdään huomattava määrä Total-lanseerauksia kumppanikanavassa. Oikaistu EBITA oli 10,2 MEUR (Q1’22: 12,7 MEUR) ollen linjassa 10,0 MEUR:n ennusteemme kanssa. Alemman liikevaihdon myötä suhteellinen kannattavuus oli siten hieman odotuksiamme parempi, joka ylitti myös yhtiön omat tavoitteet alkuvuoden osalta.
Lookout strategisesti hyvä ostokohde – arvonluonti nojaa liikevaihtosynergioiden realisoitumiseen
F-Secure kertoi keskiviikkona ostavansa velkarahalla yhdysvaltalaisen Lookout Inc:in kuluttajille suunnatun mobiilitietoturvan liiketoimintayksikön 223 miljoonan dollarin velattomalla kauppahinnalla. Lookout näyttää istuvan F-Securen strategiaan hyvin toisiaan täydentävien tuoteportfolioiden sekä kumppaneihin (operaattorit) nojaavan myyntikanavan vuoksi. Kaupan myötä F-Securen liikevaihdosta noin kolmasosa tulee USA:sta muodostaen vahvan tukijalan Pohjoismaiden ja muun Euroopan rinnalle. Ostokohteesta maksettavat kertoimet ovat ilman synergioita (1/23 päättyneen tilikauden EV/EBITA 15,7x) melko kireät, mutta F-Securen täysimääräisesti tavoittelemien synergioiden myötä arvostus näyttää jo maltilliselta (EV/EBITA 9x). F-Secure odottaa järjestelyn tuovan yhteensä 12 MEUR:n liikevaihtosynergiat vuoteen 2027 mennessä, jonka pitäisi näkyä 10 MEUR:n synergioina EBITA-tasolla. Järjestelyn tarjoama ristiinmyyntipotentiaali näyttää paperilla selvältä, mutta arvonluonnin nojatessa liikevaihtosynergioihin nostaa tämä mielestämme jossain määrin järjestelyn arvonluontiin liittyviä riskejä. Emme ole vielä sisällyttäneet yritysostoa ennusteisiimme, sillä lisätietoja ja F-Securen päivitetty ohjeistus annetaan kaupan toteutuessa Q2’23:n aikana.
Arvostuksen dynamiikka muuttuu yritysjärjestelyn myötä
F-Securen arvostusta on syytä tarkastella jo yritysjärjestelyn jälkeisessä ajassa. Alustavilla laskelmillamme F-Securen yritysjärjestelyn huomioiva EV/EBITA kerroin vuodelle 2024 on noin 11,2x. Kerroin näyttää mielestämme absoluuttisesti varsin neutraalilta ja on preemiolla kuluttajatietoturvaverrokki Gen Digitaliin (2024e EV/EBIT 9x) nähden. Siten ensi vuoteen katsottaessa emme näe F-Securen arvostuskertoimissa olennaista nousuvaraa ja 12kk tuotto-odotus on pitkälti osingon varassa, joka tulee velkalastin sulattelun vuoksi olemaan lähivuosina melko pieni. Keskipitkällä aikavälillä mahdollisuudet tuloskasvun kiihdyttämiseen ovat yritysoston myötä selvästi paremmat, mutta myös riskitaso on aiempaa korkeampi. Kokonaisuutena F-Securen osakkeen riski/tuotto-suhde taipuu tällä hetkellä neutraaliksi ja puoltaa pientä hengähdystaukoa osakkeen suhteen.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
F-Secure
F-Secure on maailmanlaajuisesti toimiva suomalainen kyberturvallisuusyhtiö. F-Secure suunnittelee ja tarjoaa palkittuja tietoturvaan ja yksityisyydensuojaan liittyviä tuotteita ja palveluita, jotka auttavat miljoonia kuluttajia suojautumaan verkkouhilta. Tarjoamamme sisältää laajan valikoiman tietoturvatuotteita ja -palveluita liittyen loppukäyttäjän ja loppukäyttäjien ja heidän laitteiden suojaan, yksityisyydensuojaan, salasanojen ja verkkoidentiteetin hallintaan sekä reititinturvaan kuluttajan kotona verkkoon liitettyjen laitteiden suojaksi, sekä sillä on noin 16 miljoonaa tilaajaa kaikissa kanavissa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut26.04.2023
2022 | 23e | 24e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 111,0 | 115,6 | 121,1 |
kasvu-% | 4,49 % | 4,09 % | 4,79 % |
EBIT (oik.) | 42,5 | 42,9 | 46,1 |
EBIT-% (oik.) | 38,31 % | 37,10 % | 38,03 % |
EPS (oik.) | 0,19 | 0,20 | 0,21 |
Osinko | 0,07 | 0,17 | 0,19 |
Osinko % | 2,47 % | 8,76 % | 9,79 % |
P/E (oik.) | 14,63 | 9,92 | 9,31 |
EV/EBITDA | 11,74 | 8,03 | 6,17 |