F-Secure Q3’24 -pikakommentti: Tulosylitys neutralisoituu tarkennetuilla näkymillä

F-Securen Q3-tulos oli pykälän ennusteita parempi, mutta tarkennettujen näkymien perusteella loppuvuoden kehitys näyttäisi jäävän hieman odotuksista. Tämän taustalla on lisättävät panostukset Tier1-operaattorien voittamiseksi ja palvelemiseksi, mitä pidämme keskipitkän aikavälin tuloskasvunäkymien vahvistamiseksi oikeana ratkaisuna. Näkymien perusteella yhtiön kasvuvauhti kuitenkin jarruttaa loppuvuodesta, joten lyhyellä aikavälillä vaikea markkinatilanne sekä tiettyjen kumppanien haasteet aiheuttavat vielä vastatuulta. Kokonaisuutena Q3-raportista jää ensipuraisulla suhteellisen neutraali maku suuhun.

Liikevaihto odotetusti maltillisessa kasvussa

F-Securen Q3-liikevaihto kasvoi 3,5 % 36,3 MEUR:oon alittaen lievästi meidän 36,7 MEUR:n ennusteen, mutta ollen linjassa konsensusodotuksen kanssa. Kumppanikanavan liikevaihdon kehitys (29,3 EUR, +3,0 %) oli hieman odotuksiamme (5 %) hitaampaa. Kasvua odotetusti tukivat viime vuosina solmitut Total-laajennukset sekä voitetut uudet kumppanit (mm. alkuvuodesta voitettu Tier1-operaattori).  Edellisen neljänneksen tavoin kasvua kuitenkin painoi Iso-Britanniassa ja Saksassa tiettyjen pitkäaikaisten kumppanien liikevaihdon lasku näiden keskittyessä omien sisäisten haasteiden ratkomiseen. Suoramyyntikanavassa kehitys (7,0 EUR, +5,2 %) oli puolestaan odotuksiamme (2,0 %) parempaa, kun aiempina neljänneksinä nähty verkkokaupan vahva laskutus heijastui nyt myös voimakkaammin liikevaihtoon. Heikon kuluttajasentimentin vuoksi markkinointipanostuksia on tällä yhä jarruteltu.

Tulosrivit pykälän odotuksia paremmat

F-Securen oikaistu EBITA oli Q3:lla 14,6 MEUR (Q3’23: 12,8 MEUR), mikä ylitti konsensuksen kanssa linjassa olleen ennusteemme (13,9 MEUR). Suhteellisessa kannattavuudessa nähtiin odotetusti parannus vertailukauteen nähden (oik. EBITA 40,3 % vs. 36,4 %) lievän kasvun, tehtyjen kulusäästöjen sekä vertailukautta suurempien tuotekehitysaktivointien avulla. Bruttomarginaali heikkeni pitkälti odotustemme mukaisesti 86,4 %:iin (Q3’23: 89,4 %), missä näkyy Lookoutin matalampi bruttomarginaali sekä tietyt menetetyt kulusynergiat WithSecuren kanssa. Bruttomarginaalin trendi on kuitenkin paranemaan päin edellisiin neljänneksiin peilattuna. Osakekohtainen tulos pyöristyi odotustemme mukaisesti 0,04 euroon (Q3’23: 0,03 euroa). Liiketoiminnan rahavirta (5,0 MEUR) oli neljänneksellä tulokseen nähden melko matala käyttöpääoman heilahtelun vuoksi, mutta koko alkuvuodelta kassakonversio (75 %) on hyvällä tasolla. 

Päivitettyjen näkymien valossa Tier1-kumppanistrategia vaatii lyhyellä aikavälillä hieman lisää uhrauksia vahvasta kannattavuudesta

F-Secure odotetusti tarkensi aiempaa leveää ohjeistushaarukkaansa Q3-raportin yhteydessä. Yhtiö ohjeistaa nyt kuluvan vuoden liikevaihdon olevan välillä 144–147 MEUR (aik. 142–152 MEUR) ja oikaistun EBITA:n olevan 50–53 MEUR (aik. 48–54 MEUR). Ennusteemme odotti ennen raporttia tältä vuodelta 147 MEUR:n liikevaihtoa ja oikaistun EBITA:n olevan 52,2 MEUR (konsensus 147 MEUR ja 52,8 MEUR). Nykyinen konsensusennuste on siis aivan päivitetyn ohjeistuksen ylälaidalla, joten odotettavissa on pieniä ennustetarkistuksia alaspäin.

Liikevaihto-ohjeistuksen keskikohdalla F-Securen Q4-liikevaihto laskisi noin 1,6 %, mikä on hieman huolestuttavaa ja nähdäksemme kertoo edelleen jatkuvista tiettyjen kumppanien haasteista sekä yleisesti vaisusta markkinaympäristöstä. Pidämme järkevänä yhtiön päätöstä lisätä panostuksia Tier1-kumppanien voittamiseksi ja palvelemiseksi, sillä näiden avulla yhtiöllä on selkeästi potentiaalia vauhdittaa kasvuaan keskipitkällä aikavälillä. Tämä rasittaa lyhyellä tähtäimellä jonkin verran kannattavuutta, mutta onnistuessaan nämä investoinnit kantavat pitkällä aikavälillä hedelmää. Yhtiön mukaan Tier1-asiakasputki on tällä hetkellä vankka. Osittain lyhyen aikavälin kannattavuuteen vaikuttaa myös tänä vuonna koholla olleiden tuotekehitysaktivointien rauhoittuminen Q4:llä, joten kassavirtamielessä kannattavuuden heikentymisen vaikutus on astetta pienempi.