Exel: Hinnassa sisällä jo paljon pahaa
Koronaviruksen maailmanlaajuinen eteneminen on nostanut sekä maailmantalouden kasvuvauhdin että Exelin investointivetoisen kysyntäkuvan ylle merkittäviä uhkakuvia. Viruksen etenemiseen ja sen aiheuttamien rasitteiden todelliseen skaalaan liittyvät kysymysmerkit ovat lisäksi kohottaneet osakemarkkinoiden yleistä tuottovaatimusta. Näitä tekijöitä ja ennustemuutoksiamme heijastellen tarkistamme Exelin tavoitehinnan 4,10 euroon (aik. 6,50 euroa). Toistamme kuitenkin lisää-suosituksemme, sillä mielestämme Exel hinnoitellaan tällä hetkellä hyvin negatiivisten lopputulemien kautta ja osakekurssi on painunut selvästi alle yhtiön käyvän arvon. Näemme siten Exelin seuraavan 12 kuukauden tuotto/riski-profiilin olevan yhä riittävällä tasolla perustelemaan varovaiset ja ajallisesti hajautetut lisäostot koronaviruksen maalaamista toiminta- ja ennusteriskeistä huolimatta.
Ennustemuutokset heijastelevat kysyntäpuolen kitkatekijöitä
Koronaviruksen maailmanlaajuisen etenemisen myötä globaalin talouskasvun ja sen heijastamana myös Exelin kysyntäympäristön ylle on noussut mittavia uhkakuvia. Siten aikaisemmin vallinneet toiveet siitä, että viruksen aiheuttamat rasitteet jäisivät vain tarjontapuolen ja erityisesti alkuvuoden haasteiksi ovat siirtyneet asteittain syrjään. Heikentynyttä kokonaiskuvaa heijastellen olemme laskeneet kuluvan vuoden ennusteitamme. Odotamme Exelin yltävän tänä vuonna 104 MEUR:n liikevaihtoon ja 7,3 MEUR:n oikaistuun liikevoittoon tuulivoimasektorin volyymitason kompensoidessa syklisempien teollisuudenalojen pehmeämpää kysyntää ja Kiinan etenevien tuotantolaitossynergioiden tukiessa lievästi kannattavuutta erityisesti loppuvuodesta. Keskeisimmät alkaneen vuoden riskitekijät liittyvät koronaviruksen ohella komposiittien suhteelliseen kilpailukykyyn laskeneita metallien hintoja peilaten sekä taseen korkeaan velkataakkaan. Koronaviruksen aiheuttamien rasitteiden lopulliseen mittakaavaan sekä toimintaympäristön elpymisvauhtiin liittyviä epävarmuustekijöitä heijastellen teimme tasonkorjauksia myös lähivuosien ennusteisiimme.
Ohjeistukseen yltäminen voi osoittautua liian haastavaksi
Exel on ohjeistanut tälle vuodelle liikevaihdon ja oikaistun liikevoiton kasvua. Exelin kova tilauskanta on kroonisesti varsin lyhyt ja operatiivinen vipu kohtuullinen, mitä peilaten yhtiön volyymi- ja tulostaso voivat heiketä nopeastikin asiakastoimialojen investointiaktiviteetin mukana. Kohtuullista joustovaraa yhtiön kustannusrakenteessa silti on, sillä Exelin tulos on ollut tappiollinen viimeksi vuonna 2006. Kysyntäkuvan muutokset asettavat kuitenkin erityisen haasteen etenkin DSC:n volyymiriippuvaiselle tuloskäänteelle, mikä on arviomme mukaan myös keskeisin ohjeistuksen taustalla oleva ajuri. Tätä taustaa vasten tarkasteltuna ohjeistukseen yltäminen voi näkemyksemme mukaan osoittautua liian haastavaksi, vaikka yhtiön rakenteellinen lähtökohta alkaneeseen vuoteen onkin ennätyskorkean tilauskannan ja toteutettujen tehostamistoimien myötä varsin tukeva.
Yhtiö hinnoitellaan hyvin negatiivisten lopputulemien kautta
Exelin ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2020 ja 2021 ovat 9x, kun taas vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 6x ja 7x. Kertoimet ovat selvästi yhtiölle määrittelemämme hyväksyttävän ja myös historiallisen kerroinhaarukan alapuolella ja mielestämme yhtiötä hinnoitellaankin tällä hetkellä varsin negatiivisten lopputulemien kautta (ts. vähintään negatiivinen tulosvaroitus) ja alle Exelin käyvän arvon. Näkemystämme tukee se, että vuoden 2019 toteutuneella oikaistulla tuloksella P/E-luku on 12x ja mikäli tulos laskisi kuluvana vuonna 25 % olisi P/E 14x vielä selvästi hyväksymämme kerroinhaarukan sisällä. Täten näemme seuraavan 12 kuukauden tuotto/riski-profiilin taipuvan yhä positiiviseksi, mikä puoltaa ajallisesti hajautettujen lisäostojen jatkamista sekä yhtiön pidemmän aikavälin tarinaan nojaamista koronaviruksen kohottamista toiminta- ja ennusteriskeistä huolimatta.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Exel Composites
Exel on vuonna 1960 perustettu globaalisti valmistavassa teollisuudessa operoiva yhtiö, joka on erikoistunut vaativien ja useisiin erilaisiin teollisuuden loppukäyttöihin soveltuvien komposiittituotteiden suunnitteluun, valmistamiseen sekä myyntiin ja markkinointiin. Yhtiöllä on tuotantolaitoksia Euroopassa, Aasiassa ja Yhdysvalloissa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut16.03.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 103,8 | 104,0 | 106,6 |
kasvu-% | 7,43 % | 0,25 % | 2,50 % |
EBIT (oik.) | 7,2 | 7,3 | 7,6 |
EBIT-% (oik.) | 6,94 % | 7,04 % | 7,15 % |
EPS (oik.) | 0,34 | 0,41 | 0,43 |
Osinko | 0,18 | 0,20 | 0,22 |
Osinko % | 2,78 % | 51,02 % | 56,12 % |
P/E (oik.) | 19,05 | 0,95 | 0,91 |
EV/EBITDA | 10,01 | 3,44 | 2,85 |