Exel CMD: Strategiakaudella pyritään vapauttamaan yhtiön koko potentiaali

Exel järjesti eilen pääomamarkkinapäivän (CMD), jonka tallenne on katsottavissa täältä. CMD:n yhteydessä yhtiö esitteli tarkemmin hiljattain julkaistua uutta strategiaansa sekä taloudellisia tavoitteitaan ja askelmerkkejä näiden saavuttamiseksi. Sen sijaan strategian toteutuksen vaatiman rahoituksen aikatauluun tai muotoon yhtiö ei vielä ottanut kantaa, vaan palaa asiaan myöhemmin. Pääomamarkkinapäivällä ei ollut vaikutusta ennusteisiimme tai näkemykseemme osakkeesta.

Lyhyellä aikavälillä fokuksessa liiketoiminnan vakauttaminen ja kannattavuus

Yhtiö julkisti maanantaiaamuna ennen pääomamarkkinapäivää lisätaustoitusta hiljalleen julkaistusta uudesta strategiasta sekä uudet pitkän aikavälin tavoitteensa, jota kommentoimme tuoreeltaan täällä. Samalla se kertoi strategiajaksonsa jakaantuvan kahteen vaiheeseen: 1) vakautus- ja kannattavuusvaiheeseen sekä 2) kasvuvaiheeseen. Lyhyellä aikavälillä yhtiö tuleekin keskittymään mm. uuden yksinkertaistetun kahden liiketoimintayksikön käyttöönottamiseen, tehdasverkoston arviointiin, toimintojen tehokkuuden kasvattamiseen sekä vakioidumman tarjonnan kehittämiseen valikoituihin sovelluksiin. Yhtiö arvioi eilen, että ensimmäinen vaihe tulisi ajoittumaan noin vuosille 2024–2025. Tällä hetkellä työlistalla ovat etenkin tehdasverkoston strateginen tarkastelu jäljellä olevien kahden tehtaan osalta, joista se pyrkii kertomaan lisää mahdollisuuksien mukaan mahdollisimman nopeasti. Yhtiö kertoi tulevansa julkaisemaan myöhemmin myös uusia konkreettisia askelmerkkejä strategian toteutuksen edetessä.

Tämän jälkeen siirrytään orgaanisen kasvun tavoitteluun

Vastaavasti ensimmäisen vaiheen jälkeen yhtiö tulee siirtymään kasvuvaiheeseen, joka tulee sen mukaan ajoittumaan noin vuosille 2025–2027. Tämän avulla se pyrkii myös saavuttamaan pitkän aikavälin taloudelliset tavoitteensa 200 MEUR:n liikevaihdon ja kaksinumeroisen oikaistun liikevoittomarginaalin osalta. Kasvuvaiheessa se pyrkii kasvattamaan kannattavuuttaan edelleen hyödyntäen täysin tuotantolaitoksiaan ja uutta myyntimalliaan sekä osaamistaan räätälöidyissä ja volyymisovelluksissa.

Yhtiön mukaan komposiittimarkkinoilla ja Exelin tuotannon keskiössä olevilla pultruusioteknologian sovelluksilla on yleisesti hyvät kasvunäkymät niiden vahvuus- ja keveysominaisuuksien sekä niiden pitkän taloudellisen käyttöiän myötä. Yhtiön arvion mukaan sen nykyisten kokonaismarkkinoiden koko on noin 4 miljardia euroa ja markkinan vuosittaisen kasvun odotetaan olevan noin 7 % (vaihtelee alakategorioittain) vuoteen 2027 katsottuna. Exelin kokonaismarkkina on myös varsin fragmentoitunut ja koostuu suuresta määrästä pienempiä toimijoita, mikä osaltaan tarjoaa suhteessa suuremmalle toimijalle houkuttelevia kasvumahdollisuuksia mm. globaalin peiton avulla.

Kasvun osalta Exel tulee jatkossa keskittymään orgaanisen kasvun tavoitteluun suurissa ja nopeasti kasvavissa energiamuutokseen ja hiilidioksidipäästöjen vähentämiseen liittyvissä sovelluksissa. Räätälöidyissä ratkaisuissa yhtiö on tunnistanut mahdollisuuksia etenkin rakennusten ja infrastruktuurin (mm. ovi- ja ikkunaprofiilit), kuljetuksen (mm. kuljetusvälineprofiilit) sekä muiden erikoissovellusten (mm. putket ja kaapeliydintuotteet) osalta. Vastaavasti volyymiratkaisuissa ensimmäisenä ja toistaiseksi ainoana selkeänä alueena ovat tuulivoimaan liittyvät sovellukset (mm. turbiinien siipien vahvikkeet ja jäykisteet), mutta yhtiöllä on tarkoitus tulevaisuudessa saada myös kasvatettua uusia kokonaisia tuotesovellusalueita volyymisovelluksiksi.

Tehdasverkoston osalta arvioimme, että yhtiö tulee keskittämään volyymisovellusten valmistamisen pitkälti Aasian tuotantolaitoksilleen (Kiina ja Intia), ja räätälöityjen sovellutusten valmistamisen Eurooppaan ja USA:han. Tämän osalta yhtiö ei kuitenkaan antanut toistaiseksi virallisia tietoja. Yhtiö kuitenkin nosti esille, että se tavoittelee tulevaisuudessa, että tuotantolaitokset tulevat erikoistumaan tietyntyyppisten sovellusten valmistamiseen, mikä mahdollistaa jatkuvan parantamisen ja tuotannon optimoinnin eri sovellusten valmistamiseen. Käynnissä olevaa tehdasverkoston strategista selvitystä peilaten lopullisen tehdasverkoston laajuuteen ja niiden lopullisiin rooleihin liittyy kuitenkin vielä epävarmuutta.

Taloudellisten tavoitteiden saavuttamisen keskiössä etenkin käyttöasteiden parantaminen

Yhtiö julkisti myös eilen pitkän aikavälin taloudelliset tavoitteensa, jotka ovat:

• Orgaaninen kasvu: Yli 200 MEUR:n vuosittainen liikevaihto vuoteen 2028 mennessä
• Kannattavuus: Kaksinumeroinen oikaistu liikevoitto-% vuoteen 2028 mennessä
• Tase: Nettovelan suhde oikaistuun käyttökatteeseen alle 3x vuoteen 2028 mennessä
  

Liikevaihdon lähes kaksinkertaistamista nykytasoilta (LTM Q3’23: 106 MEUR) yhtiö tavoittelee nykyisten asiakkaiden (etenkin tuulivoima) volyymien palautumisen myötä (30 MEUR) sekä volyymiratkaisujen ja räätälöityjen ratkaisujen kasvun kautta (70 MEUR). Tämän lisäksi yhtiö tulee tarkastelemaan portfoliotaan matalamman kannattavuuden tuotteiden osalta, joilla se odottaa olevan lievä negatiivinen vaikutus. Yhtiön mukaan sen yltäessä tavoitteeseensa liikevaihdon osalta noin 60 % voisi muodostua räätälöidyistä tuotteista ja 40 % volyymituotteista. Kasvua Exel pyrkii tukemaan mm. asiakasarvon kasvattamisella auttamalla asiakkaita valitsemaan komposiitteja osaksi sovelluksiaan sekä tarjoamalla asiakkaille teknistä tukea, tuotteistamisosaamista ja jälkiprosessointia. Lisäksi tähän pyritään organisaatiorakenteen yksinkertaistamisella, uusasiakashankinnalla, tuotteiden osittaisella standardisoinnilla, tuotantolaitosten ja linjojen käyttöasteiden nostoilla sekä tuotekehitysinnovaatioilla.

Vastaavasti kannattavuustavoitteen saavuttamisen taustalla on etenkin nykyisten tuotantolaitosten ja linjojen käyttöasteiden nostaminen selvästi nykyistä korkeammalle, jossa se näkee myös selviä mahdollisuuksia uudella liiketoimintamallillaan (mm. tuotteiden osittainen standardisointi sekä fokusoituneet tuotantolaitokset). Tämän lisäksi kannattavuutta pyritään lisäämään osin samoilla teemoilla, kuten liikevaihtoakin eli asiakasarvon mm. arvoketjun lisäarvopalveluiden kautta sekä kiinteiden kustannusten karsimisen kautta (mm. tehdasverkostoon jo tehdyt toimenpiteet sekä kahden tehtaan käynnissä oleva strateginen tarkastelu).

Mielestämme yhtiön suunnitelmat vaikuttavat kokonaisuutena varsin järkeviltä ja näissä onnistuessaan yhtiön olisi mahdollista luoda merkittävästi omistaja-arvoa. Mutta kuten jo aikaisemmin kommentoimme (mm. eilisessä kommentissamme), vaikuttavat kasvu- ja kannattavuustavoitteet mielestämme lähihistoriaan nähden kunnianhimoisilta (vrt. liikevaihto 2022: 137 MEUR, oik. EBIT-% 2018–2022 ka. 6,3 %) ja myös nykyiset ennusteemme ovat selvästi näiden tavoitteiden alapuolella (liikevaihto 2027e: 143 MEUR, 2027e EBIT-% 6,5 %). Kokonaisuutena yhtiön tulisi arviomme mukaan onnistua erinomaisesti strategian toteutuksessa, etenkin liikevaihdon kasvattamisessa ja tuotannon tehokkuuden optimoinnissa, kannattavuusmarginaalin saavuttamisen kannalta. Puolestaan esimerkiksi tuulivoimamarkkinan osin syklisiä piirteitä (vrt. Exelin kuluvan vuoden liikevaihdon merkittävä lasku) heijastellen yhtiön tulisi nähdäksemme onnistua saamaan uusia merkittäviä asiakkaita muilta volyymituotannon toimialoilta liikevaihdon kasvattamisen ja stabiliteetin kannalta.

Rahoitukseen ei saatu vielä vastauksia

Exel arvioi, että viiden vuoden strategiajakson aikana muutokseen (mm. mahdolliset investoinnit strategian kannalta merkittäville tuotantolaitoksille) liiketoiminnan kasvuun ja käyttöpääoman rahoittamiseen tarvittavan rahoituksen olevan 20–25 MEUR. Tämän tarkempaan ajoittumiseen tai luonteeseen ei kuitenkaan saatu eilen CMD:llä tarkempia vastauksia. Esitysten perusteella yhtiöllä vaikuttaisi kuitenkin olevan tarvittava määrä tuotantolinjoja tavoitteiden saavuttamiseksi käyttöasteiden tehostamisen kautta, joten varsinaisia linjainvestointeja yhtiön ei tulisi ainakaan merkittävissä määrin tehdä lähivuosina. Sen sijaan investointikohteina voisi olla esimerkiksi mahdollisten lisäpalveluiden tuottamisen mahdollistamat tilat ja laitteet.

Yhtiö mainitsi myös tutkivansa erilaisia vaihtoehtoja taseensa vahvistamiseksi ja kertoi antavansa tämän osalta lisätietoja tulevaisuudessa. Mielestämme taseen vahvistaminen on varsin perusteltua strategian täysimääräisen edistämisenkin kannalta, sillä mielestämme sen taseriskit ovat selvästi koholla lyhyellä aikavälillä, kun huomioidaan myös Q4’23:lle ajoittuva 4,3 MEUR:n USA:n toimintoihin kohdistuva alaskirjaus (2023e omavaraisuusaste 21 %, nettovelkaantumisaste 168 % ja nettovelat/käyttökate 5,6x). Akuuttia likviditeettiriskiä emme sen sijaan näe, mikäli yhtiön käyttämä yritystodistusmarkkina säilyy suosiollisena. Huomioiden sekä taseen varsin rajallisen liikkumatilan (ml. mahdolliset uudet alaskirjaukset tehdasverkoston tarkastelun myötä) sekä strategian vaatimat rahoitustarpeet, ei suurehkoakaan oman pääoman ehtoista rahoitusjärjestelyä voi mielestämme pitää poissuljettuna. Toisaalta CMD:llä annettuja askelmerkkejä peilaten on yhtiöllä arviomme mukaan mahdollista ajoittaa rahoitustarpeitaan ja toisaalta vahvistaa taseasemaansa myös asteittain strategiakauden aikana (sis. Iso-Britannian/muut mahdolliset tehdaskiinteistöjen myynnit, tulorahoitus), mutta jäämme tämän osalta odottaman lisätietoja. Yhtiö ei myöskään kommentoinut voitonjakoa CMD:n yhteydessä, mitä peilaten odotamme sen keskittyvän lyhyellä aikavälillä taloudellisen liikkumatilan vahvistamiseen sekä pääomien ohjaamiseen tulevaa strategian kasvuvaihetta varten.

Strategian toteutus tulee vaatimaan aikaa

Kokonaisuutena suhtaudumme yhtiön strategiaan CMD:n jälkeen positiivisesti, sillä yhtiö ei ole viime vuosina mielestämme päässyt kestävästi täyteen potentiaalinsa (ml. kannattavuuden heilunta) ja uudenlainen ajattelu on mielestämme tervetullutta sekä nyt esitetyt toimenpiteet järkeviä. Samalla kaavaillut osin suurehkotkin muutokset sisältävät riskejä ja tulevat todennäköisesti vaatimaan osakkeenomistajilta kärsivällisyyttä strategian implementoinnin osalta (mm. tehdasverkoston muutokset ja tuotannon suunnittelu). Yleiselläkin tasolla arvioimme strategian implementoinnin vaativan aikaa huomioiden mm. uusasiakashankinta ja näihin liittyvät kehitysprosessit sekä tuotantofilosofian muutosten jalkauttaminen läpi organisaation. Siten CMD:llä tai eilen julkaistuilla taloudellisilla tavoitteilla ei ole välitöntä vaikutusta ennusteisiimme tai näkemykseemme yhtiöstä, vaan jäämme tässä kohtaa seuraamaan strategian toteutusta. Edellinen Q3-tuloksen jälkeinen yhtiöraporttimme on luettavissa täältä.