Etteplan Q2 torstaina - odotukset korkealla

Suunnitteluyhtiö Etteplan julkaisee Q2-raporttinsa ensi viikon torstaina. Suurien yritysostojen tuoma epäorgaaninen kasvu on nyt ohi ja edessä on paluu takaisin normaaliin, vaikka Etteplan on toki tehnyt Q2:lla pieniä yritysostoja. Suotuisa markkinatilanne tukee myös orgaanista kasvua, mutta Q2:lla oli tänä vuonna normaalia vähemmän työpäiviä. Odotamme lievää parannusta operatiivisessa kannattavuudessa, mutta raportoitu tulos tulee nousemaan selvästi. Mielenkiinnon kohteita raportissa ovat erityisesti Teknisen dokumentoinnin kehitys, toimintaympäristön kehitys, markkina-näkymät ja strategisten hankkeiden eteneminen. Vaikka odotamme yhtiön positiivisen kehityksen jatkuvan, mielestämme osakkeeseen on ladattu jo turhankin paljon odotuksia. Tämän takia laskimme Etteplanin suosituksemme vähennä-tasolle aikaisemmin.

Odotamme Etteplanin liikevaihdon kasvaneen Q2:lla noin 53,3 MEUR:n tasolle (Q2’16: 50,2 MEUR). Suurien yritysostojen tuoma epäorgaaninen kasvu on nyt ohi, mutta markkinakehityksen pitäisi myös olla positiivinen. Tästä huolimatta odotamme Suunnittelu-palveluiden liikevaihdon olevan vakaa (Q2’17: 29,7 MEUR), koska Q2:lla oli 2-3 kappaletta vähemmän laskutettavia päiviä pääsiäisen ajoituksen takia. Sulautetut järjestelmät ja IoT-palvelualueelta odotamme 14 %:n kasvua markkinan ollessa kuuma (haasteet enemmän osaajien saannissa) ja Tekninen dokumentointi-alueella odotamme vahvan kasvun jatkuvan (ennuste +16 %). Yritysostot ovat kasvattaneet aineettomia poistoja, joilla ei ole kassavirtavaikutusta. Tämän takia parhaiten liiketoiminnan kehitystä kuvaa operatiivinen liikevoitto, jonka odotamme olleen noin 4,2 MEUR (Q2’16: oikaistuna 3,7 MEUR). Uudelta Sulautetut järjestelmät ja IoT-alueelta odotamme vahvaa 1,5 MEUR:n operatiivista liikevoittoa (marginaaliennuste 11,1 %). Teknisen dokumentoinnin kannattavuuden arvioimme elpyvän ja operatiivisen liiketuloksen olevan 0,8 MEUR (Q2’16: 0,6 MEUR). Suunnittelupalveluissa odotamme kohtuullista parannusta heikosta vertailukaudesta.

Etteplan nosti Q1-raportissa ohjeistustaan ja odottaa koko vuoden 2017 liikevaihdon ja liikevoiton kasvavan merkittävästi vuoteen 2016 verrattuna. Taustalla on piristynyt markkinatilanne sekä toisaalta vahva alkuvuosi, jonka jälkeen yhtiön luottamus kehitykseen oli vahvistunut. Strategisesti yhtiö jatkoi positiivista kehitystään ja Johdettujen palvelumallien osuus liikevaihdosta nousi Q1:llä 57 prosenttiin (2019 tavoite 65 %). Kiinassa markkinoiden avautuminen jatkuu ja Q1:llä myytyjen tuntien määrä loikkasi 70,8 %, minkä lisäksi yhtiö avasi uudet toimistot Xianiin ja Pekingiin. Etteplan on vasta tehnyt järjestelyn Kiinassa ja muutamia pienempiä yritysostoja, joten erilaisia kasvuhankkeita on tulevaisuutta ajatellen paljon. Odotamme positiivisen strategisen kehityksen jatkuneen Q2:lla, mutta tämä näkyy konsernitasolla vasta pidemmän ajan päästä. Odotamme yhtiön liikevaihdon nousevan vuonna 2017 noin 212 MEUR:oon (+15 %, 2016: 184 MEUR) ja operatiivisen liikevoiton kasvavan noin 16,5 MEUR:oon (+36 %, 2016: 12,1 MEUR).

Etteplan on edelläkävijä teollisten laitteistojen suunnittelualalla: Managed Services-liiketoimintamalli ja Kiinan hyvin toimiva offshoring antavat mielestämme yhtiölle selkeän kilpailuedun. Osakkeen arvostustaso on kuitenkin noussut jo erittäin haastavaksi (2017e P/E 19x ja EV/EBITDA 11x ovat yli 30 % korkeampia kuin historialliset tasot), joten positiivisen kehityksen onkin jatkuttava tuloksellisesti, strategisesti ja markkinatilanteen suhteen. Tällä hetkellä osakkeen riski/tuotto-suhde on mielestämme hieman negatiivinen.