eQ: Tuotto-odotus parantunut kurssilaskun jälkeen

eQ:n liikevaihto ja tulos laskivat odotetusti Q1:llä vertailukaudesta, kun kiinteistörahastojen palkkiotuotot kärsivät rahastopääomien laskusta. Emme ole tehneet olennaisia ennustemuutoksia yllätyksettömän kvartaaliraportin seurauksena. Lyhyen aikavälin riskien hieman hälvennyttyä näyttäytyy osakkeen nykyinen arvostus kurssilaskun jäljiltä jo riittävän houkuttelevana. Nostammekin suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä) ja pidämme tavoitehintamme 14,0 eurossa.

Q1-raportti ei tarjonnut yllätyksiä

Varainhoidon liikevaihto laski Q1:llä odotetusti kiinteistörahastojen hallinnoitavien asiakasvarojen supistuttua negatiivisten arvonmuutosten ja lunastusten seurauksena. Tuottosidonnaiset palkkiot vastasivat niin ikään odotuksia ollen kvartaalilla 1,4 MEUR. eQ:n oman taseen sijoitustuotot eivät myöskään tarjonneet olennaista yllätystä. Adviumin kvartaali oli puolestaan aavistuksen odotuksia vilkkaampi. Konsernin Q1-liikevoitto oli 8,8 MEUR ja vastasi siten liikevaihdon tapaan odotuksiamme. Näin ollen kulupuolellakaan ei nähty yllätyksiä ja liikevaihdon lasku valui varsin kiinteästä kulurakenteesta johtuen lähes täysimääräisenä myös tulosriveille. Heikentyneestä tuloksesta huolimatta kannattavuus oli edelleen erinomaisella tasolla. Näkymien perusteella lyhyen aikavälin markkinatilanne säilyy odotetusti haasteellisena kiinteistömarkkinan napakasta vastatuulesta johtuen. PE-rahastojen puolella näkymä on selvästi parempi, mutta se ei riitä paikkaamaan kiinteistöjen jättämää kuoppaa.

Ennustemuutokset jäivät olemattomiksi

Emme ole tehneet olennaisia ennustemuutoksia yllätyksettömän Q1-raportin jäljiltä. Siirsimme kuitenkin Liikekiinteistöt-rahaston jonossa olevat 32 MEUR:n lunastukset Q4:lta Q2:lle. Koko vuoden uusmyyntiennusteisiimme tällä ei ollut vaikutusta, mutta hallinnointipalkkioiden ennuste laski aavistuksen.

Nykyennusteillamme tulos polkee paikallaan tämän vuoden, kun kiinteistöjen hallinnointipalkkiot laskevat reippaasti. 2025 alkaen yhtiön pitäisi kuitenkin palata selvään tuloskasvuun kiinteistörahastojen varovaisen elpymisen ja PE-rahastojen tuottopalkkioiden vetämänä. 2025–2027 välillä odotamme EPS:n kasvun olevan ~12 % vuodessa. Pidemmällä aikavälillä keskeinen kysymys ennusteissamme liittyy PE-rahastojen tuottopalkkioihin ja kiinteistörahastojen normaaliin myyntivolyymiin, joilla on merkittävä vaikutus tuloskasvun kulmakertoimeen. Yhtiön kulutehokkuus säilyy erinomaisena, joten liikevaihdon kasvu valuu tehokkaasti alariville. Osinkovirta pysyy tutun vuolaana ja koko tulos jaetaan ulos osinkoina. Tuore laaja raporttimme eQ:sta on luettavissa täältä.

Ennusteriskien lasku tukee tuotto-odotusta

eQ:n arvostus on painunut alle historiallisten tasojen, mitä pidämme perusteltuna uusmyynnin näkymän heikennyttyä. Vaikka kerroinpohjainen arvostus on edelleen vaativa, on se kuitenkin mielestämme jo perusteltu eQ:n pitkän aikavälin kasvupotentiaali sekä liiketoiminnan korkea laatu huomioiden. eQ:n riskiprofiili on laskenut jonkin verran, kun Liikekiinteistöt-rahaston tilanne on selkeytynyt lunastusten maksun ja isojen kiinteistömyyntien seurauksena. Myös PE-rahastojen vahvana jatkunut uusmyynti hälventää jonkin verran riskejä uusmyyntiin liittyen.  Näin ollen luottamuksemme lähivuosien tuloskasvuennusteisimme on aiempaa korkeampi. eQ tuotto-odotus kostuu vahvasta noin 6 %:n osingosta sekä jälleen 2025 käynnistyvästä noin 12 %:n vuotuisesta tuloskasvusta. Huomautamme sijoittajille, että ilman tuloskasvua ei osakkeessa ole nousuvaraa.