eQ: Pysymme odottavalla kannalla
eQ:n Q3-raportti oli odotuksiemme mukainen ja yhtiö jatkoi mallikasta navigointiaan haastavassa markkinassa. Olemme tehneet ennusteisiimme pieniä leikkauksia johtuen kiinteistömarkkinan haastavista lyhyen aikavälin näkymistä. Odotamme yhtiön edelleen palaavan selvään tuloskasvuun Q4’23 alkaen, mutta tuloskasvun riskitaso on totuttua korkeampi sen painottuessa tuottopalkkioihin sekä kiinteistömarkkinan asteittaiseen elpymiseen. Tarkistamme tavoitehintamme 16,0 euroon (aik. 16,5e) maltillisia ennusteleikkauksia mukaillen ja toistamme vähennä-suosituksen riski/tuotto-suhteen säilyessä neutraalina.
Yhtiö puolusti kannattavuuttaan mallikkaasti
eQ:n liikevaihto oli Q3:lla 16,6 MEUR, joka jäi selvästi 18,6 MEUR:n ennusteestamme. Alituksen taustalla olivat kiinteistörahastojen arvonlaskentavirheen oikaisulla selittyvä negatiivinen tuottosidonnainen palkkio sekä Corporate Finance -segmentin odotuksiamme hiljaisempi kvartaali. Kiinteistörahastojen osalta kysyntä jatkui vaisuna, mutta avoinna ollut PE-rahasto keräsi uusia pääomia odotustemme mukaisesti. Vaikka liikevaihto jäi reippaasti odotuksistamme, yhtiö onnistui puolustamaan kannattavuuttaan erittäin hyvin liikevoiton ollessa 10,2 MEUR (Q3’23e: 10,7 MEUR). Raportin yhteydessä yhtiö tarkisti odotetusti Varainhoidon ohjeistustaan alaspäin ja odottaa nettopalkkiotuottojen olevan noin 67 MEUR ja liikevoiton 41–42 MEUR. Lyhyen aikavälin haasteista huolimatta johto vaikutti optimistiselta erityisesti PE-rahastojen näkymistä.
Takaisin tuloskasvuun ensi kvartaalista alkaen
Olemme tarkistaneet lähivuosien tulosennusteitamme alaspäin 2–6 %:lla. Lasku selittyy käytännössä täysin kiinteistörahastojen tuottopalkkioilla, joihin olemme ottaneet aiempaa varovaisemman näkemyksen. Olemme myös tarkistaneet hieman kiinteistörahastojen myyntiennusteita alas ja odotamme kysynnän alkavan elpyä asteittain H2’24:lla. Keskeinen epävarmuus liittyy tällä hetkellä siihen, miten paljon lunastuksia yhtiö tulee kärsimään seuraavan 12 kk:n aikana (lunastusikkunat joulukuu ja kesäkuu). Muilta osin ennusteissa ei ole tapahtunut oleellisia muutoksia ja odotamme yhtiön palaavan takaisin kasvu-uralle Q4’23 alkaen PE-rahastojen ja heikompien vertailulukujen seurauksena. Kokonaisuutena odotamme edelleen ripeää tuloskasvua lähivuosilta (2024–2026e EPS CAGR-% +13 %). Tuloskasvu nojaa lähivuosina voimakkaasti tuottopalkkioihin PE- sekä kiinteistörahastoista ja myöhemmässä vaiheessa myös kiinteistörahastojen jatkuvien palkkioiden kasvuun. Tuloskasvun riskitaso onkin totuttua korkeampi sen painottuessa tuottopalkkioihin sekä kiinteistömarkkinan asteittaiseen elpymiseen. Kulurakenteessa ei pitäisi tapahtua muutoksia ja näin ollen kasvu valuu tehokkaasti viivan alle. Tuttuun tyyliin yhtiö jatkaa avokätistä osinkopolitiikkaansa ja pajatso tyhjennetään joka vuosi.
Entisestään heikentynyt markkina painaa tuotto/riski-suhteen neutraaliksi
Lyhyen aikavälin arvostus on edelleen haastava (2023e P/E ~19x), mutta lähivuosien reippaan tuloskasvun myötä arvostus muuttuu selvästi houkuttelevammaksi 2024–2026e. Tuloskasvuun liittyvät riskit ovat mielestämme kuitenkin kasvussa heikosta markkinasta johtuen ja tuloskasvun painottuminen tuottosidonnaisiin laskee houkuttelevuutta. Meidän onkin lyhyellä aikavälillä vaikea nähdä osakkeessa oleellisia ajureita ylöspäin ja kohonneet markkinariskit eQ:n päätuotelinjoissa (etenkin kiinteistöissä) painavat riski/tuotto-suhteen neutraaliksi. Näemmekin tuotto-odotuksen rajoittuvan lyhyellä aikavälillä pitkälti osinkoon ja jäämme odottavalle kannalle.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
eQ
eQ on vuonna 1998 perustettu suomalainen varainhoitoon ja investointipankkitoimintaan keskittyvä konserni. Konserni tarjoaa asiakkailleen sijoitus-, kiinteistö- ja pääomarahastoihin liittyviä palveluita, yksilöllistä varainhoitoa, sijoitusvakuutuksia sekä laajan valikoiman kansainvälisten yhteistyökumppaneiden sijoitusrahastoja. Lisäksi konserni tarjoaa yritys- ja kiinteistöjärjestelyihin sekä pääomajärjestelyihin liittyviä palveluja.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut24.10.2023
2022 | 23e | 24e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 78,4 | 71,1 | 79,9 |
kasvu-% | −0,61 % | −9,33 % | 12,37 % |
EBIT (oik.) | 45,7 | 40,8 | 46,6 |
EBIT-% (oik.) | 58,32 % | 57,33 % | 58,36 % |
EPS (oik.) | 0,91 | 0,79 | 0,90 |
Osinko | 1,00 | 0,79 | 0,94 |
Osinko % | 3,93 % | 5,58 % | 6,60 % |
P/E (oik.) | 27,96 | 17,91 | 15,83 |
EV/EBITDA | 20,84 | 12,92 | 11,30 |