eQ: Kaikki muu kunnossa paitsi hinta

eQ:n Q4-tulos oli odotetun hyvä ja yhtiön näkymät kuluvalle vuodelle ovat erittäin vahvat. Voimakkaan kurssinousun myötä osakkeen arvostus on mielestämme jo kipurajoilla ja osakkeen riski/tuotto-suhde on näkemyksemme mukaan väistämättä heikko. Nostamme tavoitehintamme lieviä ennustemuutoksia, parantunutta tuloskasvunäkymää ja kohonnutta verrokkiryhmäarvostusta heijastellen 13,5 euroon (aik. 11,0) ja toistamme vähennä-suosituksemme.

Odotetun hyvä Q4-tulos

eQ:n liikevaihto kasvoi erittäin vahvasta vertailukaudesta 6 %:lla 15,6 MEUR:oon alittaen lievästi 16,1 MEUR:n ennusteemme. Liikevaihtoalituksen taustalla olivat Varainhoidon odotettua matalammat tuottosidonnaiset palkkiot, joita kuitenkin kompensoi Adviumin odotettua korkeampi liikevaihto. Vaikka eQ:n Q4-liikevaihto jäi hieman ennusteistamme, oli 8,4 MEUR:n liikevoitto täysin odotuksiemme mukainen. Tämän taustalla oli Varainhoito, jonka liikevoitto oli lopulta täysin linjassa odotuksiimme (7,2 MEUR), kun henkilöstökulut olivat selvästi odotuksiamme matalammat. Osakekohtainen tulos oli lopulta 0,18 euroa ja koko vuoden EPS 0,55 euroa. Vahvan taseen turvin yhtiö jakaa vuodelta 2019 osinkoa 0,55 euroa ja pääomanpalautusta 0,07 euroa, eli yhteensä 0,62 euroa (2019e: 0,58 euroa).

Ennusteissa ei suuria muutoksia

Teimme odotuksien mukaisen Q4-raportin myötä lähivuosien ennusteisiimme vain pieniä muutoksia. Yhtiö tiedotti tammikussa perustavansa asuntorahaston ja sisällytimme tämän ennusteisiimme. Tarkistimme myös Hoiva- ja Liikekiinteistörahastojen uusmyyntiennusteita ja tuottotasoa lievästi ylöspäin. Näiden lisäksi päivitimme näkemystämme Amanda IV-pääomarahaston voitonjakopotentiaalista lievästi alaspäin 3,8 MEUR:oon (aik. 4,5 MEUR). Kokonaisuudessaan vuosien 2020-2021e tulosennusteemme ovat nousseet noin 3-7 %:lla.

Tuloskasvunäkymät säilyvät vahvoina

eQ lähtee kuluvaan vuoteen erittäin vahvoista näkymistä, joita tukevat ensimmäisen asuntorahaston ja uusien PE-rahastojen ylösajo, Amanda IV-rahaston voitonjako-osuustuotot sekä Hoiva- ja Liikekiinteistörahastojen kasvun jatkuminen. eQ:lla on näkemyksemme mukaan hyvät edellytykset jatkaa vahvaa tuloskasvuaan lähivuosina ja kokonaisuutena ennustamme yhtiön liikevoiton kasvavan vuosina 2020-2023 noin 20%:n vauhtia ja osakekohtaisen tuloksen noin 17 %:n vauhtia (CAGR-%).

Laatu maksaa liikaa

eQ:n arvostustaso alkaa näyttämään voimakkaan kurssinousun (+23 % ~ 3kk) myötä haastavalta rullaavan 12kk P/E-kertoimen ollessa noin 27x. Kuluvan vuoden merkittävän tulosparannuksen myötä P/E laskee noin 20x tasolle, joka on linjassa yhtiön historiallisen arvostustason kanssa. Meidän on vaikea löytää perusteluja yhtiön nykyistä korkeammalle arvostukselle ja näemmekin merkittävän riskin siinä, että kova tuloskasvu hautautuu normalisoituvien kertoimien alle (kuten kävi 2016-2018). Myös kassavirtamallimme sekä verrokkianalyysi tukevat varovaista näkemystämme ja jäämme odottamaan parempia ostopaikkoja.