Elisa: Ei kiirettä hypätä kyytiin, vaikka tekeminen on hyvää

Toistamme Elisan vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 49,0 euroon (aik. 52 euroa) heijastellen noussutta tuottovaatimusta. Elisan Q3-luvut olivat isossa kuvassa jälleen hyvin linjassa meidän ja markkinoiden odotuksien kanssa. Kasvu oli operaattorille vahvaa, mutta Elisan kannattavuus on jo huipputasolla ja operatiivisessa vivussa on edelleen haasteita matalakatteisemman kasvun vuoksi. Lisäksi yhtiö tarkensi odotetusti ohjeistusta ylös. Näkemyksemme mukaan osakkeen arvostus on kokonaisuudessa neutraali ja korkomarkkinan nousupaineet puoltavat varovaisuutta defensiivisessä osakkeessa. Lisäksi liiketoiminta on vakaata ja ennustettavaa, eikä yllättäviä positiivisia ajureita ole näkyvissä. Katso toimitusjohtajan haastattelu tästä.

Kasvu oli vahvaa ja tulosrivit linjassa markkinaodotuksiin

Elisan Q3-liikevaihto kasvoi vertailukaudesta 8 % 534 MEUR:oon ja ylitti meidän ja konsensuksen ennusteet. Liikevaihdossa erityisesti seuraamamme matkaviestintäpalvelujen liikevaihto kasvoi edelleen vahvasti (+6,9 %) ja digitaalisten palvelujen kasvu hiipui hieman, mutta oli edelleen hyvää (+12 %). Vertailukelpoinen käyttökate kasvoi 4 % 194 MEUR:oon ja oli yli meidän ja linjassa markkinoiden ennusteen kanssa. Käyttökatemarginaali (oik.) oli 36,3 % ja alle vertailukauden (37,4 %) Kannattavuutta painoi arviomme mukaan edelleen heikkokatteisemman (digitaalisten palvelujen ja laitteiden) myynnin kasvu.

Yhtiö ei odota suurempia vaikutuksia energiahinnan noususta tai palkkainflaatiosta

Palkkainflaatio ja energiahintojen nousu on ollut suuri puheaihe kaikilla sektoreilla viime aikoina. Elisa on kuitenkin suojannut hyvin energiakulut, lähes kaikki tänä vuonna ja 60 % ensi vuonna. Tähän liittyen yhtiö alkaa Q2’23 hyödyntämään vuonna 2021 solmittua 10 vuoden kiinteähintaista tuulivoimasopimusta. Lisäksi yhtiö on pidemmän aikaa panostanut omaan energiatehokkuuteen ja käyttänyt tähän myös omia ohjelmistoja (Polystar). Palkkainflaatio (+2 %) on myös maltillinen. Näin inflaation negatiivinen vaikutus Elisaan jää arviolta pieneksi.

Elisa tarkensi odotetusti ohjeistusta ylös

Elisa tarkensi odotetusti ohjeistustaan ylös. Yhtiö poisti ohjeistuksesta sanamuodon ”samalla tasolla” ja odottaa nyt liikevaihdon ja vertailukelpoisen käyttökatteen kasvavan hieman. Teimme raportin myötä vain pieniä tarkennuksia ennusteisiin (~+1 %). Odotamme Elisan liikevaihdon kasvavan 7% ja oikaistun käyttökatteen 4 % vuonna 2022 (konsensus ennen raporttia +5 % ja +4 %). Vuosina 2023-2025 ennustamme liikevaihdon kasvavan keskimäärin 5 % ja käyttökatteen 3,2 %, mikä on linjassa yhtiön yli 2 %:n keskimääräisen liikevaihdon kasvun ja yli 3 %:n käyttökatteen kasvun tavoitteen kanssa. Lisäksi pidämme hyvin todennäköisenä, että Elisa tulee edelleen vauhdittamaan kasvua yritysostoin.

Tuottovaade noussut ja arvostuskuva on kokonaisuudessa neutraali, ilman yllättäviä positiivisia ajureita

Elisan arvostus on vuoden 2022e P/E- ja EV/EBIT-kertoimilla 21x ja 19x tai 18 % yli lähimpien verrokkien (Q2: 6 %). Arvostus ei ole absoluuttisesti erityisen haastava Elisan defensiivinen profiili huomioiden, mutta suhteellisesti arvostus on jo kireähkö. Lisäksi nousupaineet korkomarkkinassa jarruttavat edelleen ostointoa. Osakkeen tuotto-odotus 3 %:n tuloskasvun ja 5 %:n osingon myötä ei riitä mielestämme kompensoimaan korkojen nousun osakkeelle aiheuttamia riskejä. Korkeamman arvostuksen hyväksyminen vaatisi vahvempaa tuloskasvua, esimerkiksi paremman operatiivisen vivun myötä. Kokonaisuudessa yhtiö on hyvin ennustettava, mikä laskee riskitasoa. Lisäksi osinkotuotto rajaa laskuvaraa.