EAB Group: tulosvaroitus veti maton jalkojen alta

Olemme leikanneet rajusti lähivuosien tulosennusteitamme eilisen tulosvaroituksen seurauksena. Päivitetyillä ennusteillamme osake on kallis ja sille on vaikea löytää järkeviä tukitasoja. Tulosvaroitus nostaa myös osakkeen riskitasoa selvästi ja kokonaisuutena osakkeen tuotto-/riskisuhde on heikentynyt oleellisesti. Näemmekin osakkeessa selkeää laskuvaraa ja tarkistamme EAB:n tavoitehintamme 2,3 euroon (aik. 2,5 euroa) sekä laskemme suosituksemme tasolle myy (aik. vähennä). Huhtikuussa julkaisemamme laaja raportti yhtiöistä on luettavissa maksutta oheisesta linkistä.

Raju tulosvaroitus

EAB antoi eilen rajun tulosvaroituksen ja odottaa nyt koko vuoden tuloksen jäävän tappiolliseksi sekä liikevaihdon laskevan hieman vuodesta 2018. Aiempi ohjeistus odotti tuloksen olevan positiivinen ja liikevaihdon kasvavan hieman 2018 tasolta. Yhtiö kertoi myös H1-tuloksen jäävän tappiolliseksi ja liikevaihdon pysyvän lähes vertailukauden tasolla. Yhtiön mukaan tulosvaroituksen taustalla oli jatkuvien palkkiotuottojen lasku (todennäköisesti yhtiön omat rahastot) sekä noin 0,9 MEUR:n kertaerät liittyen päälistalle siirtymiseen, henkilöstön uudelleenjärjestelyihin sekä asiakassaatavan alaskirjaukseen.

Tulosennusteita leikattu merkittävästi

Ohjeistuksen lasku oli meille yllätys ja samalla raju pettymys. Pidimme yhtiön aiempaa ohjeistusta varsin konservatiivisena ja yhtiöllä piti olla hyvät edellytykset selvään tulosparannukseen kuluvana vuonna onnistuneen omien rahastojen uusmyynnin sekä kulukontrollin myötä. Uusmyynti on sujunut yhtiöllä H1 aikana kohtuullisesti, mutta palkkioita rasittaa arviomme mukaan sijoittajien siirtyminen korkotuotteisiin (matalammat katteet) sekä yleinen hintapaine. Myös kulupuolella yhtiön kulukontrolli on selvästi pettänyt ja myös kertaeristä oikaistuna kulut ovat ylittäneet ennusteemme. Myös H2:den osalta näkymä on yllättävän vaisu, sillä ohjeistuksen perusteella myös H2-tulos jää heikoksi. Kokonaisuutena olemme leikanneet rajusti ennusteitamme ja odotamme nyt 2019 tuloksen jäävän ohjeistuksen mukaisesti tappiolle (EPS 2019e: -0,02 euroa), kun aiemmin odotimme 0,15 euron tulosta. Leikkasimme myös 2020-2021 tulosennusteita selvästi ja odotamme yhtiöltä nyt 0,16 euron (aik. 0,25) ja 0,21 euron (aik. 0,31) osakekohtaisia tuloksia. Ennusteemme ovat matalat ja arviomme mukaan yhtiöllä on potentiaalia merkittävästi parempaan. Kuitenkin jatkuvien tulospettymyksien myötä haluamme sisällyttää ennusteisiimme merkittävää turvamarginaalia. Tulemme tarkentamaan ennusteitamme H1-tuloksen yhteydessä 28.8.

Osakkeelle vaikea löytää tukitasoja

Nyt annettu tulosvaroitus on jälleen tuskallinen kolaus yhtiön sijoittajatarinalle. Vuosi 2019 piti olla vuosi, kun yhtiö keskittyy kannattavuuteensa ja todistaa markkinoille, että sen viimevuosien kova kasvu on ollut kannattavaa. Tuloskasvu siirtyy jälleen pitkälle horisonttiin ja samalla epävarmuus yhtiön todellisen tulospotentiaalin suhteen kasvaa. Myös yhtiön tase on suhteellisen heikko ja sen tappionsietokyky on rajallinen. Tämä nostaa entisestään osakkeen riskitasoa. Heikon tuloskunnon johdosta osakkeelle on tällä hetkellä vaikea löytää tukitasoja. Tulospohjaisesti osake on kallis ja myös osinkotuotto jää heikoksi rajujen ennusteleikkauksen myötä. Suhteessa volyymiin osake ei ole kallis (P/S 1,8x), mutta tuloskasvun siirtyessä yhä kauemmas horisonttiin, on tämä laiha lohtu. Kokonaisuutena osakkeen riski-/tuottosuhde on heikentynyt oleellisesti ja lyhyellä aikavälillä osakkeelle on vaikea nähdä positiivisia ajureita.