Consti Yhtiöt -päivitys - projektiongelmat hautaavat potentiaalin

Laskemme Consti Yhtiöiden suosituksemme tasolle vähennä (aik. lisää) ja asetamme tavoitehintamme 7,50 euroon (aik. 9,50 euroa). Consti julkaisi eilen negatiivisen tulosvaroituksen, minkä perusteella arvioimme 2018 tuloksen jäävän yhtiölle heikoksi. Tulosvaroitus mielestämme myös kasvatti Constin ensi vuoden tuloksen tasoon liittyvää epävarmuutta. Constin osakekurssi on painunut matalalle tasolle, mutta emme pidä osaketta houkuttelevana ennen kuin yhtiö pystyy todistamaan, että sen projektiongelmat ovat takanapäin.

• Consti Yhtiöt julkaisi eilen negatiivisen tulosvaroituksen. Constin mukaan Q3’18 liiketulos muodostuu tappiolliseksi johtuen Talotekniikka-toimialaan sisältyvän Talotekniikkaurakointi-yksikön sekä Julkisivut-toimialaan sisältyvän Asuntokorjaus-yksikön projektitoimitusten odotettua heikommasta kannattavuudesta. Heinä-syyskuun 2018 alustava liikevaihto on 78,9 MEUR ja alustava liiketulos on -1,4 MEUR (Q3’17 liikevaihto 77,8 MEUR ja liiketulos -0,8 MEUR). Vuoden 2018 ohjeistus säilyy muuttumattomana ja yhtiö arvioi edelleen, että sen koko vuoden 2018 liiketulos kasvaa vuoteen 2017 verrattuna.
• Tulosvaroitus tuli meille yllätyksenä, sillä olimme aikaisemmin odottaneet Constin kannattavuuden palautuvan H2’18 loppuun mennessä vuosien 2013-2016 terveelle tasolle yhtiön jo toteuttamien uudistusten myötä ja aikaisemmin sovittujen matalakatteisten projektien päättyessä. Constin kannattavuusongelmat alkoivat H1’17 aikana ja tuolloin yhtiön ongelmat johtuivat pääosin Talotekniikka-toimialan projektien toteutukseen ja johtamiseen liittyvistä kannattavuusongelmista. Ongelmien takia yhtiön toimitusjohtaja joutui lähtemään ja Consti joutui antamaan 3 tulosvaroitusta. Vuoden 2017 lopussa Consti aloitti Talotekniikan toimialan uudelleenorganisoinnin, mikä saatiin päätökseen Q1’18 aikana. Lisäksi yhtiö vei käytäntöön projektien ohjattavuutta ja seurantaa parantavia toimintamalleja. Nämä toimenpiteet olivat osaltaan onnistuneita, sillä Q2’18-kaudella nähtiin jo selkeä kannattavuusparannus.
• Olemme laskeneet Constin kuluvan vuoden ja myös lähivuosien ennusteitamme selvästi alaspäin tulosvaroituksen myötä. Odotamme Constin 2018 tuloksen jäävän yhtiölle heikoksi emmekä odota yhtiön maksavan osinkoa vuodelta 2018. Ennustamme kannattavuuden pysyvän myös vuonna 2019 suhteellisen matalana projektiongelmien arvioimamme pitkittymisen myötä. Constin Talotekniikan projektienongelmat ovat jatkuneet jo yli vuoden ajan ja nyt ongelmia on ilmennyt myös Julkisivut-toimialalla. Julkisivut-toimiala on Constin merkittävin liiketoiminta-alue ja se vastasi noin 40 % yhtiön viime kesäkuun lopun tilauskannasta. Projektiongelmien syvyyttä on tällä hetkellä vaikea arvioida ja näkyvyys siihen, missä aikataulussa yhtiön kannattavuus korjaantuu, on tällä hetkellä heikko.
• Markkinoiden luottamus Constia kohtaan on heikentynyt tulospettymysten ja projektiongelmien myötä ja osake on laskenut viimeisen vuoden aikana noin 41 %. Osakkeen liikevaihtopohjainen arvostustaso on painunut hyvin matalaksi (2018e EV/Liikevaihto 0,2x) ja osakkeessa voi olla huomattavaa potentiaalia, mikäli kannattavuus korjaantuu historialliselle tasolle (2013-2016 EBIT-marginaali 3,2-4,2 %). Tällä hetkellä matalat arvostuskertoimet ovat kuitenkin mielestämme perusteltuja nykyinen tuloskunto ja epävarmat näkymät huomioiden. Emme näe osaketta houkuttelevana ennen kuin yhtiö pystyy todistamaan, että sen projektiongelmat ovat takanapäin.