Citycon Q1: Potentiaali houkuttaa riskeistä huolimatta
Toistamme Cityconin aikaisemman lisää-suosituksemme ja 6,20 euron tavoitehintamme. Eilinen Q1-raportti oli odotustemme mukainen ja olemme tehneet sen myötä vain pieniä ennustetarkennuksia. Odotamme vuoden 2020 jäävän yhtiölle heikoksi koronan vuoksi ja yhtiön joutuvan leikkaamaan osinkoaan. Osake hinnoitellaan näkemyksemme mukaan selvästi alle sen käyvän arvon ja nykyinen arvostustaso tarjoaa koronan yli katsovalle sijoittajalle riskit huomioiden kohtuullisen hyvän tuotto-odotuksen. Huomautamme kuitenkin, että osakkeessa voi olla lyhyellä aikavälillä negatiivisia kurssiajureita yhtiön vuokralaisten mennessä konkurssiin, mahdollisten kauppakeskusten sulkemisten vuoksi ja ennustamamme osingon leikkauksen takia. Arvostustaso voi näiden myötä ainakin hetkellisesti painua nykyistä matalammaksi, sillä esimerkiksi 2008-2009 finanssikriisin synkimpinä hetkinä Cityconia hinnoiteltiin vielä selvästi nykyistä matalammilla arvostuskertoimilla.
Q1-raportti oli odotustemme mukainen
Valuuttakurssimuutokset ja vuonna 2019 tehdyt divestoinnit laskivat Q1-vuokratuottoja, mutta 2020 helmikuussa toteutettu kiinteistöportfolion hankinta kuitenkin kompensoi näitä, minkä lisäksi vertailukelpoiset nettovuokrat nousivat hieman. Koronapandemia vaikutti Cityconiin vasta maaliskuun jälkimmäisellä puoliskolla ja sen myötä Q1:n odotetut luottotappiot kasvoivat, vuokrausaste laski ja ns. leasing spread laski. Q1-oikaistu operatiivinen tulos laski noin 14 % vertailukaudesta ja oli ennusteemme mukainen. Yhtiö ei odotetusti edelleenkään antanut ohjeistusta vuodelle 2020.
Yhtiön tase kantaa koronapandemian yli
Lievästi myönteistä Q1-raportissa oli mielestämme yhtiön tase ja rahoitusasema. Luototusaste (LTV-%) nousi yhtiön strategian mukaisen tavoitetason yläpuolelle 45,7 %:iin (tavoite 40-45 %), mutta se on mielestämme kiinteistösijoitusyhtiöksi edelleen kohtuullisen vahva. Cityconilla oli maaliskuun lopussa käytettävissä olevaa likviditeettiä runsaasti (517 MEUR), yhtiön lainat ovat lähes kokonaan vakuudettomia lainoja eikä yhtiöllä käytännössä ole merkittäviä jälleenrahoitettavia lainoja ennen vuoden 2022 loppua. Citycon on myös hyväksytty EKP:n 750 miljardin euron jvk-ohjelman piiriin, mikä edelleen pienentää rahoitusasemaan liittyviä riskiä. Nykyisillä tiedoilla pidämme todennäköisenä, että Citycon selviää koronapandemiasta lopulta suhteellisen vähäisin vaurioin.
Teimme vain pieniä ennustetarkennuksia ja näkemyksemme säilyy ennallaan
Odotamme Cityconin bruttovuokrien laskevan Q2’20:n aikana selvästi vuokra-alennusten ja vuokratason laskun takia, minkä lisäksi odotamme vajaakäytön lisääntyvän ja luottotappioiden kasvavan. Teimme Q1-raportin myötä vain pieniä ennustetarkennuksia ja koko vuoden 2020 ennusteemme laskivat noin 4-5 %:lla. Odotamme edelleen pahimman epidemian helpottavan Q3’20:n loppuun mennessä, mutta Euroopan sekä Suomen talouksien painuvan taantumaan koronan takia. Odotamme elpymisen olevan hidasta ja Cityconin 2021 tuloksen jäävän myös heikoksi.
Arvostustaso on mielestämme matala
Cityconin osake arvostetaan tällä hetkellä noin 0,48x suhteessa Q1’20 EPRA NAV:iin, mikä on noin 34 % alle osakkeen 10 vuoden keskimääräisen historiallisen tason. Operatiivisesta tuloksesta lasketut P/E-kertoimet ovat kuluvalle vuodelle noin 9x ja ensi vuodelle noin 8x ja ne ovat noin 30-40 % alle osakkeen historiallisen tason (13x). Arvioimme yhtiön pystyvän ylläpitämään lähivuosina 0,55 euron osakekohtaista osinkoa 73-78 %:n vuotuisella osingonjakosuhteella operatiivisesta tuloksesta ja odotettu osinkotuotto on ennusteessamme noin 10 % lähivuodet.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Citycon
Citycon on kiinteistöalalla toimiva yritys. Se hankkii, kehittää ja hallinnoi kiinteistöjä, kuten liiketiloja ja kauppakeskuksia Pohjoismaiden ja Baltian isoissa kaupungeissa. Yhtiön visio on olla pitkäaikainen toimija, joka osallistuu kiinteistösalkun kehittämiseen ja nykyaikaistamiseen. Yhtiö perustettiin alun perin vuonna 1988, ja pääkonttori sijaitsee Espoossa.
Lue lisää yhtiösivulla