Bittium-päivitys - epävarmojen mahdollisuuksien maailma

Olemme nostaneet Bittiumin tavoitehinnan 6,8 euroon (aik. 5,8 euroa), ja toistamme lisää-suosituksemme. Yhtiön tuloskehitys on kääntynyt parempaan vaikeiden vuosien jälkeen ja vihdoinkin yhtiön defense-tuotteiden merkittävän potentiaalin realisoitumisesta on ainakin selkeitä positiivisia merkkejä. Olemme nostaneet lähivuosien tulosennusteitamme hieman, mutta arvostuksessa fokus siirtyy jo eteenpäin vahvojen ajureiden ollessa tällä hetkellä vankasti yhtiön puolella. Epävarmuus ja riskit pysyvät kuitenkin edelleen korkealla arvostuksen nojatessa voimakkaasti yhtiön potentiaalin epävarmaan realisoitumiseen.

• Bittiumin osake kääntyi nousuun H1-raportin jälkeen, kun yhtiön tuloskäänteestä saatiin konkreettisia signaaleja. Tämän jälkeen yhtiöön liittyvä uutisvirta on ollut muutenkin positiivista. Viimeisimpänä kerrottiin, että yhtiö toimittaa Bittium Tough SDR Vehicular -ajoneuvoradioita Espanjan armeijan VCR 8x8 -ajoneuvo-hankkeen pilotointiin. Yksinään tällä tilauksella on hyvin pieni rahallinen merkitys, mutta onnistuessaan se voi olla merkittävä edistysaskel yhtiön defense-tuotteiden kansainvälisessä läpimurrossa. Ensi vuoden ennusteisiin pilottitilauksella oli pieni positiivinen vaikutus. Espanjan mahdollisuus kertoo kuitenkin siitä, että SDR-tuoteperhe voi saada lähivuosina lentävän lähdön. Markkina-aktiviteetti on vahvassa kasvussa, Bittiumin defense-tuotteet kiinnostavat myös ulkomailla ja yhtiön uskottavuus vaikuttaisi nousseen. Potentiaalia defense-tuotteissa on ollut pitkään todella paljon, mutta toistaiseksi teknologian kaupallistamisessa ei ole onnistuttu erityisen hyvin.
• Bittiumin Medical Technologies-liiketoiminta on myös kehittynyt erinomaisesti. Alkuvuonna saatu merkittävä päänavaus (Faros-tilauksen kokonaisarvo 21 MUSD) Yhdysvalloista on toimitusvaiheessa ja takaa jo yksin positiivisen kehityksen lähivuosina, kun volyymit kasvavat. Tuotteiden kysyntä on muutenkin hyvä ja kannattavan kasvun jatkuessa lähivuosina voimakkaana, nousee toistaiseksi pienen liiketoiminnan arvo nopeasti. Ensi vuonna se on todennäköisesti myös merkittävä arvoajuri koko Bittiumin kannalta, missä haasteena on kuitenkin heikko näkyvyys liiketoiminnan kehitykseen (erityisesti kannattavuus).
• Negatiivisella puolella merkittäviä Mexsat-tilauksia odotellaan edelleen ja vaikuttaa yhä vahvemmin siltä, että suurempia eriä tilataan vasta ensi vuoden puolella. Koska ensi vuonna odottamastamme erittäin suuresta tulosparannuksesta suuri osa nojaa nimenomaan Mexsat-toimituksiin, on tämä merkittävä riski Bittiumille. Olemme kuitenkin suhteellisen luottavaisia siitä, että tilausvirta käynnistyy ensi vuonna, kun Meksikossa saadaan budjetti kuntoon. Ennusteemme sisältävät tällä hetkellä 18 MEUR:n Mexsat-tuotetoimitukset vuonna 2019 (2018: noin 4 MEUR) ja näissä katteet ovat arviomme mukaan erittäin hyvät. Myös viranomaisverkkoihin (esim. Firstnet) liittyvä eteneminen on käsityksemme mukaan ollut edelleen vaisua, mutta tämän sektorin suhteen odotuksemme ovat jo olleet erittäin alhaisia.
• Vaikka teimme lähivuosien tulosennusteisiin pieniä positiivisia ennusteita, osakkeen arvostustaso on noussut osakkeen mukana. Ensi vuoden ennusteilla P/E on noin 26x ja EV/EBITDA noin 11x, mikä sisältää jo todella voimakkaan tulosparannuksen (2019 liikevoittoennuste 8,5 MEUR vs. 2018e 2,8 MEUR). Osake nojaa siis voimakkaasti tuloskasvuun ja tulevaisuuden potentiaalin realisoitumiseen. Bittiumin on ollut pitkään murrosvaiheessa eikä nykyisen kokonaisuuden tuloskuntoa ole vielä osoitettu, mutta merkit ovat tällä hetkellä positiivisia. Olemme kuitenkin valmiita hyväksymään korkeat kertoimet nykyisien vahvojen ajureiden takia. Tukea osakkeelle on antanut korkea osinko, jonka arvioimme edelleen olevan vakaalla pohjalla. Varsinaisia tukipisteitä arvostukselle on kuitenkin vähän, joten jos odotettu voimakas tuloskasvu siirtyisikin jälleen eteenpäin, kohdistuisi osakkeeseen merkittävä myyntipaine.