Basware-päivitys - varovaisen positiivisia osakkeesta
Nostamme Baswaren suosituksen lisää-tasolle ja laskemme tavoitehinnan 36,5 euroon (aik. 41,0 euroa) heijastellen laskeneita tulosennusteita. Baswaren Q2-raportti oli linjassa odotuksiin tärkeän cloud-tuottojen kasvun osalta, mutta kasvu rasittaa odotettua enemmän kannattavuutta. Yhtiö on nyt kuitenkin rakenteeltaan selkeämpi ja valmiimpi kiihdyttämään kasvua. Osakekurssi on laskenut selvästi Q1-raportin jälkeen ja näkemyksemme mukaan arvostus on nyt jo melko houkutteleva. Lisäksi olemme saaneet ensimmäiset signaalit kasvun kiihtymisestä ja skaalautuvuudesta, jonka on tapahduttava, jotta arvostus on kestävää. Arvioimme kuitenkin kasvun kiihtymisen olevan asteittaista ja kuluva vuosi jää tuloksellisesti vielä heikoksi.
Baswaren liikevaihto laski Q1:llä odotettua vähemmän ja yhtiölle tärkeät cloud-tuotot kasvoivat 10 % (16 % ilman valuuttakurssivaikutusta), muodostaen jo 62 % yhtiön liikevaihdosta. Oikaistu liikevoitto oli -4,4 MEUR ja selvästi alle meidän ja konsensuksen ennusteen. Yhtiön cloud-kasvua ennakoiva tilauskannan kasvu oli 16 % ja koko tilauskertymä oli kaikkien aikojen korkein.
Basware on nyt valmis sisäisessä projektissaan ja yhtiö on siivonnut ei-strategisia toimintojaan, investoinut cloud-kasvuun ja muuttanut organisaatiota tukemaan strategista cloud-kasvua. Yhtiön markkinapotentiaali on merkittävä ja yhtiö asemoituu globaalisti sähköisen laskutuksen yhdeksi johtavaksi toimijaksi vielä hyvin fragmentoituneella markkinalla. Näin ollen perusta, organisaatio, tuote ja markkina tukevat kaikki nyt kasvun kiihdyttämistä. Q2:lla yhtiön cloud-tilauskannan kasvu oli vahvaa, myynnin ”putki” korkeimmillaan ja skaalautuvuudesta alettiin saamaan merkkejä, kun SaaS ja Transaktiopalvelut kasvoivat myynnin ja markkinoinnin panostuksia enemmän. Nykyisen cloud-kasvuvauhdin on kuitenkin vielä kiihdyttävä kohti keskipitkän aikavälin yli 20 %:n cloud-kasvun tavoitetta ja skaalautuvuuden alettava tulla entistä vahvemmin läpi.
Basware toisti odotetusti ohjeistuksensa ja odottaa cloud-liikevaihdon olevan orgaanisesti ja ilman valuuttakurssien vaikutuksia 90-95 MEUR ja kokonaiskustannusten, pois lukien poistot ja EBITDA:n oikaisut, olevan hieman korkeammat kuin vuonna 2017. Yhtiö pyrkii ohjeistuksillaan osoittamaan, että strategiatavoitteisiin kirjatun skaalautuvuuden mukaisesti cloud-liikevaihto kasvaa ja kustannustaso pysyy hallinnassa. Tarkistimme kuitenkin pääasiassa tulosennusteitamme alaspäin Q2:n odotuksia korkeamman kulupohjan myötä.
Baswaren osakekurssi on laskenut tasaisesti noin 15 % Q1-raportin jälkeen, vaikka markkinaympäristössä ei ole ymmärryksemme mukaan tapahtunut muutosta. Samalla yhtiö on nyt paremmassa asemassa vastamaan sille asetettuihin kasvutavoitteisiin. Yhtiön liikevaihtopohjainen arvostus on nyt odotettuun kiihtyvään kasvunopeuteen nähden varovaisen houkutteleva (EV/Liikevaihto 2018e 3,4x). Tarkasteltaessa arvon jakautumista liikevaihtotyypeittäin markkinat hinnoittelevat yhtiön cloud-liikevaihtoa mielestämme varsin maltillisilla kertoimilla (EV/Liikevaihto noin 4,4x).
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille