Anora: Konjakkien myynti luo selvästi arvoa
Anora kertoi eilen myyvänsä konjakkiliiketoimintansa yli 50 MEUR:lla. Myytyjen toimintojen käyttökate on ollut vain noin 2 MEUR, joten kaupan kertoimet olivat erittäin korkeat. Ennusteemme laskivat vain hieman, mutta Anoran velkaisuus laskee selkeästi kaupan myötä, joka tukee yhtiön osakkeen arvoa. Lisäksi uskomme kaupan tuovan esille Anorassa piilevää arvoa. Nostamme tavoitehintamme 5,5 euroon (aik. 4,7e) ja suosituksen osta-tasolle (aik. lisää).
Anora myi suhteellisen pienen konjakkiliiketoimintansa yli 50 MEUR:lla
Anora ilmoitti eilen sopineensa konjakkiliiketoimintansa myynnistä aasialaiselle International Beverage Holdingsille. Kauppa sisältää Larsen, Renault, Monopol ja Ibis -brändit sekä Anoran tuotantolaitoksen ja kypsytysvaraston Ranskan Cognacissa. Kauppasumma on 54 MEUR, josta yhtiö kirjaa 8 MEUR:n myyntivoiton. Anoran mukaan kauppa vähentää vuotuista liikevaihtoa vain 6 MEUR ja vertailukelpoista käyttökatetta 2 MEUR. Näin ollen kaupan kertoimet ovat erittäin korkeat, EV/liikevaihto noin 9x ja EV/EBITDA noin 25x. Nämä ovat moninkertaiset Anoran omiin kertoimiin nähden ja myös selvästi kansainvälisten verrokkien kertoimia korkeammat. Anora perustelee myyntiä sen keskittymisellä tiettyihin avainbrändeihin (Koskenkorva, Linie ja Skagerrak) kansainvälisillä markkinoilla. Mielestämme kaupan logiikka kuulostaa järkevältä ja sen hinta on Anoralle erittäin hyvä.
Kaupalla vain pieni vaikutus tulosennusteisiin, mutta velkaantuneisuus laskee
Anora odottaa kaupan toteutuvan syyskuun loppuun mennessä ja toistaa samalla koko vuoden ohjeistuksensa. Olemme sisällyttäneet kaupan vaikutukset tässä raportissa lukuihimme Q4’23:n alusta. Anoran antamien lukujen pohjalta kaupan tulosvaikutukset ovat hyvin pienet. Liikevaihtoennusteet 2024-25 laskivat 1 % ja oik. käyttökate-ennusteet 3 %. Koska poistot vähenevät hieman ja velkojen pienentyessä myös rahoituskulujen pitäisi vähentyä, vaikutus alemmilla tulosriveillä on vain 0-2 %. Anoran velkataso on ollut selkeästi sen tavoitteiden yläpuolella. Q2’23: lopussa sillä oli reilut 250 MEUR nettovelkaa, joka tämän kaupan myötä laskisi noin 200 MEUR:oon ilman muita muutoksia. Tämä laskisi Q2-luvuilla laskettuna nettovelka/oik. käyttökate suhteen noin 3x tasoon, kun se Q2’23:n raportoiduilla luvuilla oli 3,9x. Tämä mahdollistaisi tuloksen kääntyessä nousuun tunnusluvun saamisen yhtiön tavoitetasolle (alle 2,5x) jo varsin pian. Vaikka Anoran velkaisuus ei ole erityisesti meitä huolettanut, näemme velkatason laskun positiivisena.
Konjakkikauppa vapautti Anoran piilevää arvoa, osakkeessa selvästi nousupotentiaalia
Mielestämme 2023 tuloskertoimet (esim. P/E yli 25x) eivät näytä edullisilta, mutta jos katsomme P/B-lukua, joka on tasolla 0,6-0,7x ja 2024 kertoimia (P/E 12x), osake näyttää suhteellisen edulliselta. Uskomme pääoman tuoton jäävän kuitenkin pidemmälläkin aikavälillä hieman tuottovaatimuksemme alle, joten alle 1x P/B on yhtiölle perusteltu taso. EV-kertoimien käyttökelpoisuutta heikentää isot vuokravastuut ja toisaalta taseen ulkopuoliset myydyt myyntisaamiset. Mielestämme eilinen kauppa tuo esiin myös hyvin Anoran omaisuuserissä piilevän arvon. Jos Anoran Spirits -segmentille annettaisiin esim. isompien kansainvälisten verrokkien kerroin (EV/EBITDA 17x), sen arvo yksinään olisi nyt ilmoitetun myynnin jälkeenkin noin 600 MEUR eli selvästi Anoran reilun 500 MEUR:n EV:tä suurempi. Tämä ei toki mielestämme ole perusteltua, mutta antaa kuvaa potentiaalisesta arvostustasosta esim. yrityskaupoissa. Myös DCF-arvomme (6,5 EUR/osake) on selvästi markkinahintaa korkeammalla.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Anora Group
Anora on Pohjoismaiden markkinajohtaja viineissä ja väkevissä alkoholijuomissa.Yhtiöllä on laaja brändiportfolio, jota se tuottaa tai jakelee kotimarkkinamyynnin lisäksi kymmeniin maihin. Anora Groupiin kuuluvat lisäksi Anora Industrial sekä logistiikkayhtiö Vectura. Anoran osakkeet on listattu Nasdaq Helsingissä.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut07.09.2023
2022 | 23e | 24e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 702,7 | 746,2 | 752,8 |
kasvu-% | 5,66 % | 6,20 % | 0,88 % |
EBIT (oik.) | 42,9 | 36,2 | 48,4 |
EBIT-% (oik.) | 6,11 % | 4,85 % | 6,43 % |
EPS (oik.) | 0,39 | 0,17 | 0,40 |
Osinko | 0,22 | 0,22 | 0,28 |
Osinko % | 2,99 % | 4,80 % | 6,12 % |
P/E (oik.) | 19,03 | 27,04 | 11,44 |
EV/EBITDA | 11,44 | 5,56 | 4,67 |
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/letter_avatar_proxy/v4/letter/w/f6c823/500.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/user_avatar/keskustelut.inderes.fi/munkkispede/500/45391_2.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/letter_avatar_proxy/v4/letter/c/59ef9b/500.png)