Amer Sports päivitys - nousuvara on kutistunut
Toistamme Amer Sportsin 24,0 euron tavoitehintamme ja päivitämme suosituksemme lisää-tasolle (aik. osta). Yhtiön osake on noussut viimeisen päivityksemme jälkeen selvästi lähemmäksi tavoitehintaamme ja osakkeen selkein nousuvara alkaa olla kutistunut.
- Vuosi 2016 oli sekä Amerille että koko urheilukaupan alalle vaikea. Jälleenmyyjäkonkurssit Yhdysvalloissa ja sen myötä kiristynyt hintakilpailu pitivät markkinan haastavana ja kuluttajakäyttäytymisen nopea muutos, eli ostamisen siirtyminen digitaalisiin kanaviin, on vaatinut alan yhtiöiltä nopeita uudistuksia. Amer on kärsinyt em. haasteista ja pettänyt tulosodotukset viimeisellä neljällä kvartaalilla perättäin. Uusien tuoteryhmien lanseerauksiin liittyvät ongelmat Urheiluinstrumenteissa (Suunto) ja Fitness-segmentissä ovat kiihdyttäneet negatiivista kierrettä. Vuodesta 2010 alkanut kannattavan kasvun sädekehä yhtiön päällä on alkanut himmentyä, mikä on näkynyt sekä osakekurssin että arvostustason laskuna viimeisen 12 kuukauden aikana.
- Yhtiö ohjeistaa vuoden 2017 liikevaihdon vertailukelpoisin valuutoin kasvavan vuodesta 2016 (2016: 2622 MEUR) ja liikevoiton ilman vertailukelpoisuuteen vaikuttavia eriä olevan noin vuoden 2016 tasolla (2016: 222 MEUR). Amer joutuu nyt investoimaan uusiin kyvykkyyksiin vastata kuluttajakäyttäytymisen nopeaan muutokseen vähittäiskaupassa. Tämä vaatii isoja panostuksia varastonhallintaan, automaatioon, logistiikkaan ja digitaalisten kanavien kehittämiseen. Amer on pitänyt haastavasta markkinatilanteesta huolimatta vuoden 2020 tavoitteensa ennallaan (yli 3,5 miljardin euron liikevaihto ja vuosittaisen liiketuloksen kasvu liikevaihtoa nopeammin). Yhtiö ei ole määritellyt tarkkaa liikevoittotavoitetta vuodelle 2020, mutta on maininnut yrittävänsä pitää bruttokatteen hieman yli 45 %:n tasolla (2016: 46 %), minkä avulla sillä pitäisi olla mahdollisuus yltää 10 %:n liikevoittomarginaaliin. Tällä hetkellä ennusteemme vuoden 2020 liikevaihdosta on 3,25 miljardia euroa ja liikevoitosta 288 MEUR (EBIT 8,8 %), mitkä ovat huomattavasti yhtiön oman tavoitetason alapuolella. Olemme ennusteissamme Reutersilta kerätyn konsensuksen alapuolella ja mielestämme osake näyttää varovaisillakin ennusteillamme houkuttelevalta.
- Emme ole tehneet päivityksen yhteydessä muutoksia lähivuosien ennusteisiimme. Odotamme 2017-2020 liikevaihdon kasvavan 5-6 %:n vuotuista vauhtia ja vertailukelpoisen liikevoiton notkahtavan tänä vuonna 8,1 %:n tasolle (2016: 8,5 %) ja nousevan vuoteen 2020 mennessä 8,8 %:n tasolle. Yhtiö kärsii nyt vaikeasta vähittäiskaupan kilpailutilanteesta Yhdysvalloissa ja lisäksi yhtiöllä on käynnissä ylimääräisiä kuluja (20-25 MEUR) synnyttävä tehostamisohjelma. Nämä tekijät heikentävät kuluvan vuoden kannattavuutta ja Q2 tulee olemaan arviomme mukaan vielä heikko. Odotamme kannattavuuden alkavan parantua vuoden jälkipuoliskon aikana, kun tehostamisohjelma on ohi, ja Suunnon sekä Fitness-segmentin viime vuoden lopulta viivästyneet tuoteperheet pääsevät vihdoin markkinoille.
- Ennusteidemme mukaiset vertailukelpoisuuteen vaikuttavista eristä oikaistut P/E-luvut vuosille 2017 ja 2018 ovat 18x ja 17x ja vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat 14x ja 13x. Molemmat tulospohjaiset arvostuskertoimet ovat hieman Amerin historiallisen tason alapuolella sekä noin 5-15 % kansainvälisen verrokkiryhmän alapuolella, mitkä puoltavat positiivista suositustamme. Osinkotuotot ovat ennustamallamme 60 %:n osingonjakosuhteella 3,0 % ja 3,4 %, mitkä ovat yli kaksinkertaiset verrokkiryhmään nähden.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille