Afarak Q2: tulos rumasti tappiolla, näkymät yhä heikot
Afarak julkisti Q2-raporttinsa perjantaina. Yhtiö antoi ennakkotietoja tuloksesta aiemmin ja siten raportoitu ruma tappio Q2:lta ei ollut yllätys. Emme anna osakkeelle tavoitehintaa tai suositusta omistajarakenteeseen liittyvän epäselvyyden ja sen mahdollisten seurauksien takia. Mielestämme osakkeen nykyinen arvostus ei kuitenkaan ole perusteltavissa, kun se suhteutetaan yhtiön tuloksentekokykyyn.
Huomattavat haasteet Rautametalliseosliiketoiminnassa jatkuivat
Afarakin liikevaihto laski vertailukaudesta 23,5 % 41,5 MEUR:oon heijastellen Rautametalliseosliiketoiminnan keskihintojen merkittävää laskua. Yhtiön käyttökate painui tappiolle -8 MEUR:oon, mikä oli linjassa ennakkotietojen tasolle laskettujen odotuksiemme kanssa. Yhtiön raportoitu liiketulos painui merkittävästi matalammalle -31,1 MEUR:oon Mogaleen tehdyn 20,8 MEUR:n alaskirjauksen seurauksena. Melko vakaiden volyymien ja keskihintojen seurauksena Erikoismetalliseosliiketoiminta ylsi tyydyttävään 1,5 MEUR:n liikevoittoon, mikä on mielestämme melko hyvä suoritus, kun huomioidaan heikentynyt markkinatilanne. Heikon tuloksen taustalla olikin Rautametalliseosliiketoiminnan tulos, jonka taustalla on Etelä-Afrikan sähkönjakelun katkonaisuus, suhteellisesti korkea kustannustaso sekä selvästi laskeneet keskihinnat. Näiden tekijöiden seurauksena segmentin operatiivinen liiketulos painui -10,1 MEUR:oon. Heikkoa operatiivista tulosta ja alaskirjausta heijastellen Afarakin osakekohtainen tulos painui selvästi tappiolle -0,08 euroon.
Odotamme tuloshaasteiden jatkuvan
Afarak ei antanut varsinaista ohjeistusta Q3:lle, sillä yhtiön mukaan tällä hetkellä hintojen ja volyymien kehitystä on mahdotonta arvioida. Ferrokromin sopimushinta laski Q3:lla matalalle 1,04 $/lb tasolle ja siten markkinoiden vastatuuli jatkuu lyhyellä tähtäimellä. Myös Etelä-Afrikan sähkönjakelijan tuotantohaasteet ovat jatkuneet ja lisäksi Rautametalliseosliiketoiminnan volyymit laskevat tuotannon alasajon seurauksena. Siten segmentin tulostaso tulee jäämään heikoksi ja ainoa keino tappioiden leikkaamiseksi on kustannustason lasku. Odotamme kustannuksien laskevan kaivostoimintojen alasajon ja sivuvirtojen hyödyntämisen seurauksena. Tarkistimme kuitenkin erikoismetalliseosliiketoimintojen ennusteita hieman alaspäin heikentyneen näkymän seurauksena ja vuoden 2019 liiketappion ennusteemme laski 38,1 MEUR:oon. Sisällytimme myös toteutetut omien osakkeiden ostot ennusteisiin, mikä heikensi taserakennetta.
Arvostus ei heijastele tuloksentekokykyä
Afarakin osake ei saa tukea tulospohjaisista arvostuskertoimista tappiollisen tuloksen takia. Tasepohjainen arvostus (P/B 2x) on sekin hyvin korkea suhteessa yhtiön tuloksentekokykyyn ja osake hinnoitellaan huomattavalla 100 %:n preemiolla verrokkeihin nähden. Arviomme mukaan osakkeen hinnoittelu ei heijastele liiketoiminnan fundamentteja vaan Finanssivalvonnan yhdelle osakkeenomistajalle määräämää lunastusvelvoitetta. Näkemyksemme mukaan nykyisellä hinnalla osakkeenomistaja kantaa riskiä omistajarakenteeseen liittyvän epäselvyyden epäsuotuisasta lopputuloksesta, sillä mielestämme nykyinen arvostus on selvästi yli osakkeen käyvän arvon.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Afarak Group
Afarak Group on teollisuusalan yritys. Se on erikoistunut teollisuuskomponenttien erikoisseosten ja kromiratkaisujen valmistukseen ja kehittämiseen. Tuotteita jälleenmyydään maailmanlaajuisesti omien myynti- ja markkinointikanavien kautta, ja asiakkaita on etenkin auto-, ilmailu- ja ydinvoimateollisuudessa. Yhtiön pääkonttori sijaitsee Helsingissä.
Lue lisää yhtiösivulla