Spinnova: Suzano gav en teknisk knockout

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 3.3.2025 kl. 07:32 CET. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Vi sänker vår rekommendation för Spinnova till Minska (tidigare Öka) och vår riktkurs för bolaget till 0,45 euro (tidigare 1,10 euro). Suzanos beslut att dra sig ur de planerade investeringarna i Spinnovas fiberproduktionsteknik var en stor besvikelse och förändrade hela bolagets strategi och investerarberättelse, och det är inte självklart att bolaget kan hitta ett vinnande recept med de tillgängliga resurserna. På grund av den betydande osäkerheten kring framtiden kan aktien inte längre rekommenderas som investeringsobjekt, trots att bolagets företagsvärde sjönk till negativt territorium efter fredagens kursras.

Suzano avyttrar teknologiinvesteringar

Spinnova meddelade på fredagen att Suzano har beslutat att dra sig ur sina planerade investeringar i produktionsanläggningar för Spinnovas fiber. Vi kommenterade nyheten i fredags här. Beslutet är dramatiskt för Spinnova, eftersom Suzano, som i våra prognoser var den största kunden inom den längst utvecklade råvaran, dvs. cellulosa, och som har investeringsmuskler, var Spinnovas klart största kund över hela bolagets prognoshorisont med en kumulativ omsättningsandel på över 50 %. En klen tröst i situationen är att Suzanons i praktiken exklusiva ställning som användare av cellulosabaserade råmaterialapplikationer sannolikt upphör.

Valen är långt ifrån självklara

Enligt vår bedömning skulle Spinnova kunna sträva efter att utveckla sin egen MFC-processkapacitet, hitta nya partners för att utveckla fiberproduktion med fokus på cellulosabaserade material, samt fortsätta utvecklingsarbetet med fokus på andra råmaterial enligt nuvarande planer. Den centrala utmaningen blir enligt vår bedömning att hitta aktörer som har förmåga och vilja att genomföra fabriksinvesteringar, som sannolikt uppgår till hundratals miljoner euro. Enligt vår bedömning har bolaget inte själv de ekonomiska förutsättningarna för att delta i produktionsverksamheten. Spinnova hade en nettokassa på 41 MEUR i slutet av 2024 och bolagets företagsvärde med den nuvarande nettokassan är klart negativt. Därmed anser vi att en försäljning av den i sig värdefulla IPR:n skulle vara ett alternativ med positivt förväntat värde och lägst risk på kort sikt. Vi anser att Spinnova måste överväga att sträva efter även denna mycket radikala lösning (eller åtminstone utreda dess genomförbarhet), men vi tror att bolaget fortfarande kommer att försöka hitta andra alternativ.

Estimaten justerades

Vi har tagit bort alla Suzano-projekt från våra prognoser för Spinnova, och andra intäktsströmmar relaterade till cellulosamaterial har vi inkluderat i bolagets prognoser först från och med 2030-talet. Vidare har vi skrivit ned Woodspin-innehavet i balansräkningen utan kassapåverkan (19,4 MEUR i slutet av 2024). Med våra nuvarande estimat uppnår Spinnova inte positivt kassaflöde under detta årtionde (tidigare positivt kassaflöde 2029). Därmed behöver bolaget ytterligare finansiering enligt våra prognoser senast vid årsskiftet. Osäkerheten kring prognoserna är betydande, och våra estimat kan komma att ändras avsevärt baserat på innehållet i den strategiska uppdateringen.

Läget är för oklart

Vi anser dock att man inte kan förlita sig på Spinnovas nuvarande negativa företagsvärde, eftersom det negativa kassaflödet sannolikt kommer att fortsätta i åratal, om man antar att bolaget fortsätter sina försök att kommersialisera teknologin. Samtidigt är det svårt att uppskatta den potentiella uppsidan i ett positivt scenario på grund av den reviderade strategin, medan risken i ett negativt scenario (dvs. att kommersialiseringen på egen hand misslyckas) har ökat. Därmed kan vi enligt vår uppfattning inte rekommendera aktien som investeringsobjekt innan situationen klarnar, trots det negativa företagsvärdet. Därmed drar vi oss snabbt tillbaka från den rekommendation som vi från början varit medvetna om var högrisk och som nu har misslyckats.