Hexagon: Rädsla är den långsiktiga investerarens vän

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 13.04.2025 kl. 08:29 CEST. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Hexagon påverkas för närvarande avsevärt av tullosäkerhet vilket bromsar industrikundernas investeringsaktivitet. Historiskt sett har bolaget presterat bra även under negativa efterfrågechocker och har snabbt kunnat kompensera förlorad försäljning när marknaden har stabiliserats. Vi anser att den nuvarande värderingen är attraktiv och upprepar vår Öka-rekommendation med en oförändrad riktkurs på 100 SEK.

Q1-siffrorna kom in under förväntningarna

I fredags publicerade Hexagon preliminära siffror från Q1 som överlag var svagare än väntat. Omsättningen uppgick till 1 323 MEUR, vilket var 2% under både våra estimat och konsunsusestimat. Justerad EBIT var 345 MEUR, vilket var 12-13% under våra estimat och konsunsusestimat. Den organiska tillväxten uppgick till 0% (vi estimerade 1,5%). Återkommande intäkter, inklusive programvara och tjänster, växte kraftigt under kvartalet, vilket dock mer än vägdes upp av svagheten i sensorförsäljningen. Försäljningen i Nordamerika och Kina minskade under de sista två veckorna i mars. Justerad EBIT påverkades också negativt av valutakurseffekter om 6 MEUR, vilket gick emot våra förväntningar och därmed förklarade cirka 4 procentenheter av den missade vinsten.

Osäkerhet bromsar industriella beslutsprocesser

Även om den omsättningsmissen i Q1 var ganska liten, kommer Q2 sannolikt att bli ännu värre med tanke på att marknadsosäkerheten har ökat under april. Ett 90-dagars uppehåll i USA:s tullar på import från de flesta länder kan ge viss lättnad, men de ökade spänningarna mellan USA och Kina kan fortfarande belasta efterfrågan avsevärt. Vi räknar för närvarande med en organisk försäljningstillväxt på -4% för Q2 efter 0% i Q1. Den höga och växande andelen återkommande intäkter (41% av intäkterna 2024) mildrar delvis den totala nedgången. Vi räknar med att just. EBIT väntas minska med 8% under Q2, vilket är i samma storleksordning som under covid-eran (H1'20 EBIT: -9% å/å). Bolaget överväger om det behöver anpassa sin kostnadsbas till en lägre efterfrågan. Våra prognoser inkluderar stramare kostnadskontroll än vanligt, men inga betydande omstruktureringsåtgärder.

Hexagon är ett relativt stabilt bolag med hög lönsamhet även under nedgångar

Även om vi förväntar oss svag efterfrågan på kort sikt, är vi inte alltför oroade över de långsiktiga effekterna av den nuvarande situationen. De tidigare ekonomiska chocker har endast haft kortvariga effekter på Hexagon, och bolaget har kunnat upprätthålla en stark lönsamhet även i dåliga tider. Vi sänker våra estimat för omsättningen för 2025-26 med 2%, och just. EBIT med 6% för 2025 och 3% för 2026. Justerat för förvärv förväntar vi oss för närvarande att justerad EBIT minskar med 3 % y/y under 2025 jämfört med en minskning på 1 % under 2020 till följd av covid-pandemin. Vi förväntar oss en viss normalisering av intäkterna under H2 (1 % organisk tillväxt), men en liknande återhämtning som under H2 2020 är osannolik, eftersom även en tullnivå på endast 10 % skulle kunna bromsa den globala investeringsaktiviteten inom tillverkningssektorn.

Värderingen är attraktiv för en långsiktig investerare

Hexagon handlas för närvarande till en justerad EV/EBIT-multipel på 15x för 2025e och 13x för 2026e, vilket vi anser är attraktivt. Tidigare ansåg vi att en EV/EBIT-multipel på 18x var en rättvis värdering för bolaget, men i den nuvarande mycket osäkra marknadsmiljön vill vi ha en större säkerhetsmarginal och anser att en multipel för rättvist värde på 16-17x är lämplig. Hexagon är ett diversifierat, värdeskapande, högkvalitativt teknikbolag som historiskt har vuxit organiskt med cirka 5% per år över cykeln och konsekvent har förbättrat sina bruttomarginaler. Bolaget har en viss skuldsättning, vilket ökar riskprofilen, men vi anser att nettoskulden i förhållande till EBITDA om circa 1,8x (2024) är en relativt säker nivå för ett så stabilt och diversifierad bolag som Hexagon. Den troliga avknoppningen och noteringen av Asset Lifetime Intelligence och relaterade verksamheter till USA börsen kan vara en värderingsdrivare om ett år, men vår positiva syn på aktien baseras inte på denna transaktion.