Detection Technology: Tullipelot ovat vahvasti liioiteltuja

Tarkistamme Detection Technologyn (DT) tavoitehinnan 18,0 euroon (aik. 19,0 €), mutta nostamme samalla suosituksemme osta-tasolle (aik. lisää). Osakekurssi on laskenut voimakkaasti johtuen pääosin Trumpin vaalivoiton mukanaan tuomista tullipeloista. Valtaosa DT:n tuotannosta on Kiinassa, joka saanee Yhdysvalloista tulevaisuudesta lisätulleja. Näkemyksemme mukaan DT:llä on mahdollisia tulleja vastaan hyvä pelikirja, mutta markkinoiden inhoama epävarmuus on painanut osakkeen arvostuksen (2025e EV/EBITA 10x) todella alas.

Trump asettanee lisätulleja Kiinalle, mutta vaikutuksia yhtiöön liioitellaan

Yhdysvaltain presidentiksi on nousemassa Donald Trump, jonka kauppapolitiikassa tuontitullit Yhdysvaltoihin sekä kauppasota Kiinan kanssa tuntuvat olevan keskiössä. Trump on jo väläytellyt 10 %:n lisätullia Kiinalle (ja 25 % Meksikolle ja Kanadalle), mutta lopullisia tasoja ja tullien kohdistumista voidaan toistaiseksi vain arvailla. DT:n asiakkaiden lopputuotteiden myynti on globaalia ja Yhdysvaltojen merkitys on huomattava, vaikka DT:llä on suoraa myyntiä Yhdysvaltoihin vähän (Q1-Q3’24 liikevaihdosta Amerikoiden osuus alle 6 %). DT:n Kiinassa valmistettavista tuotteista on jo maksettu 25 %:n tulleja Yhdysvaltoihin Trumpin ensimmäisestä kaudesta alkaen, mikä ei ole kuitenkaan oleellisesti muuttanut toimialan dynamiikkaa. Sekä DT:n että sen asiakkaiden tuotteiden valmistus olisi Yhdysvalloissa edelleen merkittävästi Kiinaa kalliimpaa eikä Yhdysvalloissa tällä hetkellä ole paikallista valmistusta DT:n päätuotteille. Lisäksi DT:llä on vaihtoehtoja, jos tullit nousevat häiritsevälle tasolle: 1) yhtiö on aloittanut valmistuksen Suomessa (tavoite 10 % tuotteista vuoden loppuun mennessä) ja 2) se on perustamassa tehdasta Intiaan H1’25n lopussa. Jos Eurooppa ja Intia joutuvat myös tullien kohteeksi, 3) DT pystyy tarvittaessa perustamaan valmistusyksikön Yhdysvaltoihin noin 6 kk:n aikana varsin kevyillä investoinneilla.

Trump aiheuttaa epävarmuutta, mutta voi olla myös mahdollisuus

Vaikka emme pidä tullien suoria vaikutuksia todennäköisesti merkittävinä ja arvioimme DT:n pystyvän reagoimaan niihin joustavasti ja tehokkaasti, on tulleilla todennäköisesti välillisiä negatiivisia vaikutuksia. Yhdysvaltalaisten asiakkaiden hinnat lähtökohtaisesti nousisivat, mikä voi muuttaa niiden investointihalukkuutta. Lisäksi Kiinan taloudelle tullit olisivat negatiivinen tekijä, ja maa on DT:n suurin markkina. Lisäksi uhkana em. tullien laajeneminen ja ainakin teoriassa uuden kilpailun syntyminen. Positiivisella puolella Trump panostanee mm. rajaturvallisuuteen merkittävästi, mikä tarkoittaisi merkittäviä lisämahdollisuuksia myös DT:lle. Epävarmuus ja tätä kautta ennusteriskit ovat kasvaneet, mutta arviomme mukaan DT:n pelikirjasta löytyy ratkaisuja tullien mahdollisesti aiheuttamiin ongelmiin. Emme ole toistaiseksi tehneet ennustemuutoksia, mikä olisikin mahdotonta ilman konkretiaa tulevasta.

Arvostus on painunut pohjalukemiin

DT:n osake on laskenut kuukaudessa 15 % ja samalla osakkeen arvostus on laskenut pohjalukemiin. Vuoden 2025 ennusteella yhtiön erittäin vahvan taseen huomioiva EV/EBITA on vain 10x, ja tämänkin vuoden tuloksella EV/EBITA on maltillinen 12x. Kertoimet ovat mielestämme erittäin alhaisia suhteessa pidemmän aikavälin kasvunäkymään sekä sektorin yleiseen arvostustasoon. Yhtiön Kiina-riskiä onkin nyt hinnoiteltu jo liikaa erityisesti huomioiden, että riski on pienentynyt asteittain tuotannon hajaantuessa (Oulu ja pian Intia) sekä liikevaihdon kasvaessa länsimarkkinoilla. Pidämme osakkeen riskikorjattua tuotto-odotusta erittäin hyvänä ja nostamme suosituksemme osta-tasolle huolimatta siitä, että lähivuosien näkymien päällä on nyt merkittävästi enemmän epävarmuutta.