Analysguiden: ANALYS Elanders: Långsam förbättring
Elanders har agerat offensivt med förvärv i den tidigare svackan. Återhämtningen verkar dock bli makligare än tidigare bedömt och resultatet tyngs i närtid av dämpade marginaler och höga räntekostnader. Med en successivt bättre konjunktur och starka kassaflöden under kommande kvartal kommer nyckeltalen se mer aptitliga ut.
Negativa organiska tillväxten hejdad i Q2
Den organiska omsättningsminskningen som tyngt Elanders efter 2022, upphörde i och med andra kvartalet i år då den landade på 0% och en kvartalsomsättning om 3 503 mkr (3 450 för Q2 2023). Förbättringen berodde främst på att Electronics fortsatte att stärkas, men även Health Care växte. Samtidigt försämrades inte längre de svaga segmenten som sällanköps- och dagligvaror ytterligare – främst Automotive och Fashion i USA. Resultatet vittnade också om stabiliseringen
där den justerade EBITA-marginalen återhämtades till 6,1% (6,1%) från 5,5% i Q1. Resultatet längre ner tyngs av högre räntenivåer och en större skuld. Nettoskulden uppgår momentant till 4,4 gånger tolvmånaders EBITDA, men det är oräknat fulla resultatbidragen från de nyligen förvärvade enheterna, så den beräknas sjunka snabbt. Förbättringarna i örelsekapitalet som Elanders uppnådde under de senare kvartalen stannade dock upp under Q2 och ledde nu
till ett något sämre kassaflöde. Det är dock fortsatt starkt och cash conversion i Q2 är fortsatt över 100%.
Prognoser
Den återhämtning som bolaget såg framför sig efter första kvartalet bedöms nu inte längre bli lika stark. Den kommer ändå successivt att leda till ett bättre kapacitetsutnyttjande och bättre marginaler, därtill hjälpt av de senaste förvärven. Samtidigt har Elanders inte bara förvärvat bolag under svackan utan tar också kostnader för strukturåtgärder
i USA för att minska och centralisera lageryta samt för en avveckling av större delen av prenumerationsboxverksamheten som haft låg lönsamhet länge. På offensiva sidan startar bolaget en kontraktslogistikenhet i Thailand – ett viktigt steg i satsningen på Sydostasien – efter att ha säkrat en affär med en stor Electronicskund. Sammantaget bedömer vi att alla dessa åtgärder lägger en bättre långsiktig grund för ökad tillväxt och lönsamhet, även om det straffar marginalerna kortsiktigt.
Värdering
I jämförelse med betydligt större internationella jättar som t ex DSV och Kuhne & Nagel värderas Elanders betydligt lägre på olika multiplar, men risken är också högre då Elanders är ett betydligt mindre bolag med en väsentligt högre skuldsättning. Köpeskillingarna för Elanders egna förvärv nyligen indikerar en uppsida, även om också de jämförelserna är långt ifrån perfekta. Med olika absoluta värderingsmodeller, dvs sådana som inte beror på jämförelser med konkurrenter, så landar vi i en konservativ kalkyl på en motiverad kurs som är nära marknadskursen, utifrån ett steady state-perspektiv, men
med en liten uppsida om bolaget snabbare når sina mål. Om vi däremot tar höjd för att Elanders med hög sannolikhet kommer att fortsätta på förvärvsresan under kommande år och antar att förvärven kommer att likna Kammac och Bishopsgate till innehåll och prislappar, så finns en bättre uppsida och sammantaget sätter vi försiktigtvis motiverad kurs till 120 kronor.
Ladda ner och läs den fullständiga analysen i PDF-format under bifogade filer.