Metso Q2 huomenna - yllätyksetön kvartaali luvassa
Metso julkistaa Q2-raporttinsa huomenna noin klo 9:00. Toimintaympäristö on säilynyt myönteisenä sekä Mineralsin että Flow Controlin puolella. Mineralsin kysynnän ajureina ovat mm. kuparin kasvavat tuotantomäärät ja rakentamisen kasvu, mitkä tukevat etenkin kulutus- ja varaosien (40 % Mineralsin liikevaihdosta) kysyntää. Myös kannattavuusajurit ovat Q1:stä paremmassa kunnossa yhtiön neuvoteltua asiakkaiden kanssa uusiksi toimitussopimuksia, joissa raaka-aineiden hintamuutokset nyt heijastuvat Metson tuotehintoihin aiempaa nopeammin. Metson Q1’18-raportissa antama ”ohjeistus” Q2-Q3’18:lle (laitteiden ja palvelujen kysyntä jatkuu vakaana sekä Mineralsissa että Flow Controlissa) toistunee myös Q3-Q4’18:lle. Kaikkiaan luvassa on yllätyksetön raportti. Koska Metson osakkeen arvostuspreemio suhteessa verrokkeihin on viimeisten parin kuukauden aikana vain kasvanut, on perusteltua nousuvaraa vaikea nähdä. Säilytämme osakkeen vähennä-suosituksen sekä 30,0 euron tavoitehintamme ennen raporttia.
Olemme konsensusta optimistisempia Metson Q2-tilauskertymän suhteen odottaessamme 866 MEUR:n (+16 %) tilauksia ja konsensuksen ennustaessa 811 MEUR:a (+8 %). Ero syntyy etenkin Mineralsin tilausennusteessa (+18 % vs. +8 %) ja siellä laitetilauksissa, joihin odotamme 31 %:n kasvua vertailukauden Q2’17:n oltua heikko (-20 %). Metso ei ole Q2:n aikana julkistanut yhtään uutta tilausta, mutta pitkälläkin aikavälillä yhtiön julkistamat tilaukset ovat olleet alle 5 % kaikista tilauksista. Alhainen prosentti johtuu tilausten keskimäärin pienestä koosta ja toisaalta asiakkaiden haluttomuudesta julkistamiseen. Olemme hieman konsensusta optimistisempia myös Metson Q2-liikevaihdon kasvuennusteessa (+13 % vs. +10 %) eron muodostuessa Flow Controlissa (+21 % vs. +16 %). Arviomme Q2-liikevoitto-marginaaliksi (10,8 %) on linjassa konsensuksen (11,0 %) kanssa. Edellä mainittu sopimusten uusiminen sekä alihankkijaketjun toiminnan tehostuminen (mm. allokoitu kapasiteetti ja tiedonkulun parantuminen) tukevat laitemyynnin marginaaleja. Palveluliiketoiminnassa marginaalit saavat tukea Mineralsin kulutus- ja varaosamyynnistä, jonka katteet ovat parhaimmillaan 25-30 % ja joka on asiakkaille enemmän laatu- ja toimitusaika- kuin hintakriittistä. Arvioimme suurimmaksi riskiksi Q2:n marginaalissa tuotemixin heikentymisen Q1:n edullisesta tilanteesta, jolloin esim. murskainten osuus liikevaihdosta oli koholla. Kiinnostavaa tulee myös olemaan konsernin bruttomarginaalin kehitys: Q1’18:lla Metso raportoi ensimmäistä kertaa kahteen vuoteen paranevaa liukuvan 12 kuukauden bruttomarginaalia.
Metson nykyinen tapa ”ohjeistaa” verbaalisti ja vain kuudelle kuukaudelle on informaatioarvoltaan melko vähäinen. Odotamme Metsolta kuluvana vuonna 11 %:n tilauskertymän kasvua (konsensus: +10 %), 11 %:n liikevaihdon kasvua (sama kuin konsensus) sekä 11,7 %:n EBITA-marginaalia (sama kuin konsensus). Uskomme Metson vähintään säilyttävän edellä mainitun kysyntänäkymäkommentin.
Metson osake vaikuttaa kalliilta. Tämänhetkiset vuosien 2018 ja 2019 P/E-kertoimet (omilla ennusteillamme 22x ja 18x) ovat 37-46 % yli verrokkiryhmän mediaanin. Preemio on toukokuun lopun jälkeen kasvanut 19 %-yksikköä. Myös samojen vuosien EV/EBITDA-kertoimet (12x ja 11x) ovat 16-24 % verrokkeja korkeampia. Preemiossa on nousua 2-8 %-yksikköä. Omissa ja konsensusennusteissa pitäisi siis tapahtua merkittävää kohoamista perustellun nousuvaran luomiseksi osakkeeseen.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille