Fellow Finance: lyhyen tähtäimen ajurit vähissä, ellei näkyvyys kasvuun parane
Fellow Financen perjantainen ohjeistuksen lasku oli liikevaihdon osalta pitkälti odotettu, mutta tuloksen heikentyminen tänä vuonna on silti selvä pettymys. Tulosvaroituksen myötä lähivuosien tuloskasvunäkymä on jälleen aiempaa epävarmempi ja olemme tarkistaneet ennusteitamme selvästi alaspäin. Osakkeen arvostus (2020e P/E 16x) näyttää edelleen maltilliselta yhtiön pitkän aikavälin tuloskasvupotentiaaliin nähden. Kuluvan vuoden tulostaso (2019e P/E 24x) ei kuitenkaan anna tukea arvostukselle, emmekä näe arvostuksessa merkittävää nousuvaraa ennen kuin yhtiö pystyy osoittamaan jälleen selvästi kasvavia lainavolyymeja. Näkyvyys tähän on lyhyellä tähtäimellä heikko, minkä vuoksi emme ole valmiita ottamaan osakkeessa voimakkaampaa näkemystä. Toistamme lisää-suosituksen, mutta leikkaamme tavoitehinnan 6,0 euroon (aik. 8,0 euroa).
Ohjeistuksen lasku liikevaihdon osalta odotettu, mutta tuloksen heikentyminen on pettymys
Fellow Finance laski perjantaina kuluvan vuoden ohjeistustaan. Yhtiö odottaa nyt vuoden 2019 liikevaihdon kasvavan yli 20 % (aik. >30 %) ja oikaistun liikevoiton olevan alhaisempi kuin vuonna 2018 (aik. kasvaa vuodesta 2018). Ohjeistuksen lasku oli liikevaihdon osalta pitkälti odotustemme mukainen ja olimme liputtaneet sen elokuun alussa tehdyssä päivityksessämme. Tuloksen osalta tulosvaroitus oli pettymys, sillä odotimme yhtiön yltävän tänä vuonna maltilliseen tuloskasvuun. Yhtiön mukaan merkittävimmät syyt ohjeistuslaskun taustalla ovat kesän odotettua alhaisempi välitettyjen lainojen volyymi ja päätökset panostaa vahvemmin strategian mukaiseen kansainvälistymiseen. Tulosvaroituksen perusteella kansainvälisen kasvun saavuttaminen tulee aiempia odotuksiamme kalliimmaksi ja lähivuosien tuloskasvunäkymä on aiempaa epävarmempi.
Näkyvyys lainavolyymin pehmeään kehitykseen on tällä hetkellä heikko
Yhtiö ei tarkemmin avannut syitä kesän vaisun lainavolyymikehityksen taustalla. Arviomme mukaan syksyllä voimaan astuva korkokattosääntely on kiristänyt hetkellisesti Suomen kulutusluottomarkkinaa. Lisäksi laskurahoituksen ja ulkomaiden volyymikehitys on ollut odotuksia vaisumpaa. Näkyvyyttä siihen, onko kasvun pullonkaulana tällä hetkellä sijoittajat vai lainanhakijat, saadaan todennäköisesti yhtiön H1-raportista 23.8. Arvioimme yhtiön tuloksen heikentymisen syiksi erityisesti H2:lla nousevan kulutason (uudet rekrytoinnit ja Puolan toimisto) ja tähän yhdistettynä lainavolyymin (H2’19e: 107 MEUR) jämähtämisen suunnilleen paikoilleen H1:n tasoon (109 MEUR) nähden. Lainaamon luottotappiot ovat myös mahdollisesti kohonneet sen auttaessa luomaan toimivia lainamarkkinoita toimimalla alustan kautta sijoittajana uusissa toimintamaissa.
Odotuksemme yhtiön lähivuosien kehityksen suhteen ovat laskeneet elokuussa merkittävästi
Tarkistimme ennusteitamme tulosvaroituksen jälkeen alaspäin erityisesti tuloksen osalta ja odotuksemme yhtiön lähivuosien osalta ovat laskeneet selvästi elokuussa, sillä laskimme ennusteitamme myös kuun alussa tehdyssä päivityksessämme. Odotamme nyt yhtiön liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 22 % 14,6 MEUR:oon (aik. 14,9 MEUR) ja liikevoiton olevan 3,2 MEUR (aik. 3,7 MEUR). Ensi vuonna ennustamme liikevaihdon kasvavan 24 % 18,1 MEUR:oon (aik. 19,2 MEUR). Ennustamme yhtiön kannattavuuden säilyvän edelleen erittäin hyvällä tasolla (2019e-2020e EBIT-% 22 %) (aik. 25 %) kulurakenteen (esim. myyntiprovisiot) joustaessa osittain kasvun mukaan. Näemme Fellow Financen pitkän aikavälin kasvutarinan edelleen kiinnostavana, mutta katseet pysyvät tiukasti yhtiön lyhyen tähtäimen kehityksessä, kunnes yhtiö voi jälleen osoittaa paluun selvälle kasvu-uralle lainavolyymin kehityksen suhteen.
Arvostuksen nousu vaatii paluuta selvälle kasvu-uralle
Fellow Financen 2019e-2020e P/E-kertoimet ovat 24x ja 16x ja vastaavat EV/Liikevaihto-kertoimet 3,2x ja 2,5x. Huomioiden yhtiön historiallisen kasvun, tulevien vuosien kasvunäkymät sekä vahvan kannattavuuden, ovat arvostuskertoimet mielestämme maltillisia. Vaikka kansainvälistymisstrategian onnistumiseen liittyy edelleen merkittäviä riskejä, on osakkeen tuotto/riski-suhde nykyisellä osakekurssilla mielestämme edelleen houkutteleva huomioiden merkittävä arvonluontipotentiaali kasvun realisoituessa. Yhtiön täytyy kuitenkin ensin kääntää lainavolyymit takaisin kasvuun, jotta luottamus yhtiön kasvutarinaa kohtaan vahvistuisi viimeaikaisten pettymysten jälkeen. Tämä arviomme mukaan heijastuisi myös osakkeen arvostukseen.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Alisa Pankki
Alisa Pankki on huhtikuussa 2022 liiketoimintansa käynnistänyt digitaalinen ja asiakaslähtöinen pankki, joka tarjoaa pankki- ja rahoituspalveluita kuluttajille, pk-yrityksille ja korkotuottoa hakeville säästäjille. Alisa Pankin ansainta perustuu antolainauskannan korkokatteeseen sekä antolainaukseen liitännäisiin palkkiotuottoihin.
Lue lisää yhtiösivulla